قال أوستان جولسبي، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في شيكاغو، على شبكة CNBC يوم الاثنين إن الفيدرالي يواجه فترة شديدة مع الكثير على المحك. وقال إن التضخم، في أفضل الأحوال، قد توقف عن التراجع، وإن الفيدرالي ينتظر أن يخف ذلك مع ظهور صدمة جديدة.
وقال إن الفترة المقبلة ستكون صعبة على الفيدرالي. وأضاف أن أسعار الفائدة قد تنخفض بحلول نهاية 2026، ولكن فقط إذا وُجد دليل على أن التضخم يتحسن.
توقعات الدولار في ظل «الارتفاع لفترة أطول»
وقال إن أسعار البنزين يمكن أن تؤثر بقوة في توقعات الأسر، وإن الفيدرالي يأمل ألا يترك ذلك أثراً دائماً. وأشار إلى أن معدل البطالة لم يرتفع كثيراً، وأن خلق الوظائف قد لا يكون مقياساً جيداً لمدى تراخي سوق العمل.
وقال إن التضخم يبدو الآن الخطر الرئيسي. وقال أيضاً إن لا أحد يستطيع أن يخبر الفيدرالي بما سيحدث في الصراع.
بعد هذه التعليقات، ظل مؤشر الدولار الأمريكي تحت ضغط هبوطي طفيف وتحرك إلى ما دون 99.50 بقليل.
نحن في لحظة صعبة حيث إن التضخم قد توقف عن التراجع في أفضل الأحوال، وتزيد صدمة خارجية جديدة من تعقيد التوقعات. المسار القادم للاحتياطي الفيدرالي غير واضح، ما يجعل هذه فترة صعبة لوضع السياسة. ينبغي ألا نتوقع خفضاً لأسعار الفائدة في أي وقت قريب، مع كون نهاية 2026 هي الإطار الزمني الأكثر تفاؤلاً الذي جرى ذكره.
تداعيات التموضع والتقلبات
يدعم أحدث تقرير لمؤشر أسعار المستهلك (CPI) لشهر فبراير 2026 هذا الحذر، إذ أظهر ارتفاع التضخم إلى 3.4% على أساس سنوي، وهو انعكاس لاتجاه التباطؤ الذي رأيناه العام الماضي. ومع بقاء سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ثابتاً ضمن نطاق 5.25%–5.50%، فإن هذا التضخم اللزج هو الخطر الأساسي. لذلك ينبغي أن يعكس التموضع في عقود آجال أسعار الفائدة المستقبلية تسعير عدد أقل من التخفيضات، إن وُجدت، لبقية هذا العام.
هذه البيئة تدعم أساساً قوة الدولار الأمريكي، حتى مع التراجع الأخير إلى ما دون 99.50 على المؤشر. وينبغي النظر إلى هذا الضعف الطفيف على أنه نقطة دخول محتملة، إذ إن فارق أسعار الفائدة سيصب في صالح الدولار مقابل العملات الرئيسية الأخرى. نتذكر كيف ارتفع مؤشر الدولار فوق 110 في عام 2022 عندما كان الفيدرالي يرفع الفائدة بقوة، وقد يؤدي موقف مماثل الآن من «الارتفاع لفترة أطول» إلى موجة صعود جديدة.
إن الإشارة إلى صراع مستمر وارتفاع أسعار الوقود تضيف قدراً كبيراً من عدم اليقين إلى السوق. وهذا يشير إلى ارتفاع التقلبات المتوقعة، بما يوحي بأن شراء الحماية استراتيجية حصيفة. قد تكون الخيارات على مؤشر VIX، الذي لا يزال مرتفعاً قرب 22، وسيلة تحوط فعالة ضد اضطرابات مفاجئة في الأسواق بسبب الأحداث الجيوسياسية.
بالنظر إلى الماضي، يمكننا رؤية أوجه شبه مع الوضع في 2025، عندما توقعت الأسواق في البداية عدة تخفيضات للفائدة لم تتحقق أبداً لأن التضخم اتضح أنه أكثر استمراراً مما كان متوقعاً. لا يزال سوق العمل قوياً، مع بقاء البطالة دون 4%، ما يمنح الفيدرالي سبباً ضئيلاً لتيسير السياسة بشكل استباقي. لم تعد أرقام خلق الوظائف تُعد مؤشراً موثوقاً على الركود الاقتصادي.
