تتوقع سوسيتيه جنرال موقفًا احتياطيًا فيدراليًا تقييديًا بشكل طفيف واحتمال إدخال تغييرات متشددة على ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) بما يدعم الدولار الأمريكي مقابل عملات مجموعة العشر وعملات الأسواق الناشئة. وتضع البنك الحد الأعلى الحالي لسعر الفائدة الأمريكي عند 3.75% وتشير إلى أن الولايات المتحدة أقل تعرضًا لصدمة في إمدادات النفط بصفتها مُصدّرًا للطاقة.

ويقول البنك إن التفويض المزدوج للاحتياطي الفيدرالي يُبقي التركيز على التضخم والوظائف، ويرى أن مخطط النقاط الوسطي لعام 2026 لا يزال يشير إلى خفض واحد للفائدة في السيناريو الأساسي. كما يلفت إلى أن قفزة في أسعار النفط بمقدار 4 انحرافات معيارية (4-sigma) قد تكون عاملًا قد يحتاج الفيدرالي إلى تقييمه.

دعم الدولار من احتياطي فيدرالي تقييدي

يفيد التقرير بأن ميرَن ووالر من المرجح أن يُعارضا مجددًا ويفضّلا خفض الفائدة، ويقول إن الدولار قد يتفاعل إذا تراجع أيٌّ منهما عن موقف متساهل. ويتوقع أن يظل المؤتمر الصحفي للرئيس باول قريبًا من الرسائل السابقة، مع اعتبار السياسة مناسبة وأن التخفيضات المستقبلية ستعتمد على مزيد من الضعف في سوق العمل.

ويحدد «مخاطرة خارجية» تتمثل في إمكانية رفع توقعات تضخم نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) لعام 2026 من 2.4%، ما قد يدفع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) إلى إزالة الخفض الواحد المتوقع. ويقول إن ذلك قد يرفع USD/G10 وUSD/EM وينقل منحنى الخزانة من تسطّح صعودي إلى تسطّح هبوطي.

ويضيف أن يان غرون عدّل توقعاته إلى عدم تغيير في 2026 وخفضين في 2027 بسبب مسار تضخم أعلى. تشير المقالة إلى أنها أُنتجت بمساعدة الذكاء الاصطناعي وتمت مراجعتها من قبل محرر.

يُنظر إلى سعر السياسة الحالي للاحتياطي الفيدرالي على أنه تقييدي بشكل طفيف، وهو ما ينبغي أن يواصل دعم الدولار الأمريكي. ومع تماسك مؤشر الدولار قرب 105.50، يبدو أن المسار الأقل مقاومة يتجه صعودًا. تفضّل هذه البيئة الاستراتيجيات المتموضعة لاستمرار قوة الدولار مقابل العملات الرئيسية الأخرى.

مخاطر مخطط النقاط وتداعيات المنحنى

سيكون التركيز الرئيسي لاجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة القادم على مخطط النقاط وتوقعات التضخم لعام 2026. بعد عام من ترقّب التخفيضات في 2025 التي لم تتحقق، نرى خطرًا يتمثل في إمكانية إزالة خفض الفائدة الواحد المتوقع لهذا العام. وسيكون ذلك إشارة متشددة على السوق استيعابها.

تتعاظم هذه المخاطرة بفعل التضخم الذي لا يزال عنيدًا فوق الهدف، إذ جاءت أحدث قراءة لمؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (Core PCE) لشهر فبراير عند مستوى ثابت نسبيًا يبلغ 2.9%. وفي الوقت نفسه، نراقب الارتفاع الأخير في خام غرب تكساس الوسيط (WTI) إلى ما فوق 95 دولارًا للبرميل، ما يعقّد آفاق التضخم. وقد يمثل أي رفع محتمل لتوقعات الفيدرالي للتضخم المبرّر لإزالة الخفض المخطط له.

ومع ذلك، يجب على الفيدرالي أيضًا موازنة تفويضه المتعلق بالتوظيف الكامل. تقرير الوظائف لشهر فبراير الذي جاء أضعف من المتوقع، إذ أضاف 95,000 وظيفة فقط وارتفع معدل البطالة إلى 4.2%، يمنح الأعضاء الميالين للتيسير حجة قوية لتجنب أي خطوات متشددة. هذا التوتر بين تضخم لزج وسوق عمل يتباطأ يخلق حالة عدم اليقين المركزية.

بالنسبة لمتداولي المشتقات، يشير ذلك إلى أن شراء خيارات شراء (Call) على الدولار الأمريكي مقابل اليورو أو الين يُعد استراتيجية معقولة. فهو يوفر طريقة محددة المخاطر للاستفادة من مفاجأة متشددة إذا أزال الفيدرالي خفض الفائدة لعام 2026. يتيح هذا التموضع إمكانية صعودية إذا تعزّز الدولار مع وضع سقف للخسائر المحتملة إذا حافظ الفيدرالي على توجيهاته الحالية.

قد يعيد هذا التحول المحتمل في السياسة أيضًا تشكيل منحنى عوائد الخزانة، مرجحًا سيناريو تسطّح هبوطي ترتفع فيه عوائد الأجل القصير بوتيرة أسرع من عوائد الأجل الطويل. نحن ندرس مراكز في عقود آجلة لأسعار الفائدة قد تستفيد من تضييق الفارق بين عوائد سندات الخزانة لأجل عامين وعشرة أعوام.