تم إصلاح مكبح الديون في ألمانيا العام الماضي للسماح بتمويل أكبر للبنية التحتية والدفاع. وقد تمت الآن الموافقة على ميزانيتي عامي 2025 و2026، ومن المتوقع أن يرتفع الإنفاق المالي هذا العام.
من المتوقع أن يرتفع عجز الموازنة الألمانية من 2.7% من الناتج المحلي الإجمالي في 2025 إلى ما يزيد على 4% هذا العام. ومن المتوقع أن يظل مرتفعًا حتى عام 2029.
النمو وانتقال السياسات
من المقرر أن يشكل عاملان الأثر على النمو والآثار عبر الحدود: الطاقة الفائضة في ألمانيا ومنطقة اليورو، واستجابة السياسة من البنك المركزي الأوروبي. وقد تؤدي استجابة أبطأ للسياسة إلى رفع النمو بدرجة أكبر في ألمانيا وفي أماكن أخرى، لكنها سترفع ضغوط التضخم.
يُقيَّم أن لدى ألمانيا فجوة ناتج صغيرة فقط، مع سوق عمل مشدودة مرتبطة بضغوط ديموغرافية. ومن المتوقع أن يتدفق جزء من تمويل الاستثمار إلى الاستهلاك، ما قد يحد من الرفع في النمو.
من المتوقع أن يكون نمو ألمانيا السنوي أعلى بنحو 0.5 إلى 0.8 نقطة مئوية حتى عام 2029. وتتمثل مخاطر التضخم أساسًا في الاتجاه الصعودي.
من المتوقع أن تتركز الآثار غير المباشرة على دول منطقة اليورو الأخرى في العامين الأولين. ويُقدَّر الأثر التراكمي على الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو بنحو 0.25 نقطة مئوية، مع سقف عند 0.5 نقطة مئوية.
تداعيات السوق والتموضع
استنادًا إلى التحفيز المالي الذي تمت الموافقة عليه العام الماضي في 2025، نتوقع أن يتوسع عجز الموازنة الألمانية بشكل ملحوظ من 2.7% إلى أكثر من 4% من الناتج المحلي الإجمالي هذا العام. ويهدف هذا الإنفاق إلى تمويل البنية التحتية والدفاع، ما يوفر دفعة مباشرة للاقتصاد الألماني. وقد بدأنا بالفعل برؤية مؤشرات مبكرة على ذلك، حيث أظهر الإنتاج الصناعي الألماني ارتفاعًا متواضعًا بنسبة 1.0% على أساس شهري في يناير.
تتمثل المخاطرة الرئيسية في أن هذا الدفع المالي سيغذي التضخم أكثر من النمو، لا سيما مع بقاء سوق العمل الألماني مشدودًا بسبب العوامل الديموغرافية. وأظهر التقدير السريع الأحدث لمؤشر أسعار المستهلكين المنسق HICP في منطقة اليورو لشهر فبراير تضخمًا عند مستوى عنيد يبلغ 2.6%، ما يشير إلى أن ضغوط الأسعار مستمرة حتى قبل أن ينعكس هذا الإنفاق الجديد بالكامل. لذا ينبغي أن نأخذ في الاعتبار التموضع على استمرار مفاجآت التضخم نحو الأعلى، وربما باستخدام مقايضات التضخم.
تفرض هذه البيئة ضغوطًا صعودية على عوائد السندات مع توقع السوق لتضخم أعلى واستجابة سياسية محتملة من البنك المركزي الأوروبي. وقد شهدنا بالفعل ارتفاع عائد السندات الألمانية لأجل 10 سنوات بمقدار 25 نقطة أساس خلال الشهر الماضي. ونرى قيمة في بناء مراكز بيع على عقود السندات الحكومية الألمانية الآجلة، مثل البوند أو البوبل، للاستفادة من هذا الاتجاه المتوقع.
بالنسبة للأسهم، ينبغي أن يكون الإنفاق المالي عامل دعم لأرباح الشركات الألمانية، خصوصًا في القطاعين الصناعي والدفاعي. ومع إظهار مؤشر مناخ الأعمال Ifo لشهر مارس ارتفاعًا في المعنويات إلى 93.5، نرى فرصة للتعرض الصعودي المستهدف. ويوفر شراء خيارات الشراء (Call) على مؤشر داكس طريقة للمشاركة في هذا الارتفاع المحتمل مع تحديد المخاطر.
ليس الزخم الإيجابي للنمو مقتصرًا على ألمانيا، إذ من المتوقع أن تؤدي الآثار غير المباشرة إلى رفع الناتج المحلي الإجمالي الأوسع لمنطقة اليورو. وقد يؤدي هذا التحسن واسع النطاق، إلى جانب تصاعد مخاطر التضخم، إلى تعزيز اليورو. ونعتقد أن بناء مراكز شراء على اليورو مقابل الدولار الأمريكي أصبح أكثر جاذبية الآن.
