أشارت بيانات التضخم الأمريكية لشهر فبراير إلى احتواء ضغوط الأسعار قبل العمل العسكري في إيران، حيث أظهر التضخم الأساسي وأسعار السلع انتقالًا محدودًا لتأثيرات الرسوم الجمركية. ومنذ ذلك الحين ارتفعت أسعار الطاقة، مع مخاوف بشأن اختناقات الإمدادات الإقليمية.
قد تؤدي أسعار النفط والبنزين الأعلى، إلى جانب ارتفاع تكاليف النقل والخدمات اللوجستية وأسعار تذاكر الطيران، إلى رفع التضخم العام فوق 3% في الربع الثاني. وقد يبقى التضخم العام فوق 3% حتى نهاية العام ويظل مرتفعًا حتى أواخر 2026.
توقعات التضخم
هناك أيضًا خطر ألا يتم الوصول إلى تضخم 2% حتى النصف الثاني من 2027. وإذا ظلت أسعار الطاقة مرتفعة لفترة أطول، فقد يؤدي ضعف التوظيف ونمو الأجور إلى خفض الطلب وتخفيف التضخم الأساسي بمرور الوقت.
قد يركز الاحتياطي الفيدرالي في البداية على ارتفاع التضخم العام. وإذا بردت المقاييس الأساسية التي تستثني الغذاء والطاقة، فقد ينظر في خفض أسعار الفائدة مرتين لاحقًا خلال العام.
يبدو تقرير التضخم لشهر فبراير الآن كأنه ذكرى بعيدة، بالنظر إلى التطورات العسكرية الأخيرة في إيران. نرى خطرًا كبيرًا يتمثل في أن ارتفاع تكاليف الطاقة سيدفع التضخم العام مجددًا فوق 3% خلال الربع الثاني. يأتي هذا التعقيد في الوقت الذي كنا نعتقد فيه أن ضغوط الأسعار بدأت تتجه نحو الاستقرار طوال عام 2025.
هذا ليس مجرد تكهنات؛ فنحن نرى بالفعل الأثر في الأسواق. فقد قفز خام غرب تكساس الوسيط من نحو 80 دولارًا للبرميل في أوائل فبراير إلى أكثر من 95 دولارًا، وهو مستوى لم يستمر منذ أواخر 2024. ونتيجة لذلك، فإن متوسط أسعار البنزين على المستوى الوطني، وفقًا لتقارير AAA، يرتفع بسرعة نحو 3.80 دولارات للغالون، ما يهدد مباشرة القدرة الشرائية للمستهلكين.
تداعيات السوق
رد الفعل الفوري بالنسبة لنا في سوق المشتقات هو مراقبة الجزء القصير من منحنى العائد. تقوم عقود أسعار الفائدة الآجلة الآن بتسعير انخفاض احتمال خفض الفائدة في الصيف، مع تأجيل أول خطوة من الفيدرالي الآن إلى الربع الرابع على الأقل. يشير ذلك إلى أن الصفقات المتموضعة لصالح منحنى عائد أكثر تسطحًا، حيث تبقى أسعار الفائدة قصيرة الأجل مرتفعة مقارنةً بطويلة الأجل، قد تكون مفيدة.
ومع ذلك، كلما طالت مدة بقاء أسعار الطاقة عند هذا المستوى المرتفع، زادت الأضرار التي ستلحق بالاقتصاد، خاصةً مع ظهور مؤشرات على تباطؤ نمو الأجور. يخلق هذا سيناريو معقدًا قد يقترن فيه ارتفاع التضخم العام بضعف الطلب الاقتصادي. هذا الاحتمال لـ”تدمير الطلب” قد يخفف في النهاية التضخم الأساسي لاحقًا خلال العام.
هذا التباين بين مؤشر أسعار المستهلكين العام المتشدد ظاهريًا وأفق اقتصادي قد يميل للتيسير يشير إلى زيادة التقلبات. ينبغي أن ننظر في استراتيجيات تستخدم الخيارات على عقود SOFR الآجلة أو حتى مؤشر VIX للاستفادة من هذا الغموض. ومن المرجح أن ترتفع تكلفة التحوط ضد التحركات الحادة في أي من الاتجاهين خلال الأسابيع المقبلة.
علينا أن نتذكر دروس قفزة الطاقة في 2022، حيث كان انتقال الأثر إلى التضخم الأساسي مستمرًا وأجبر يد الفيدرالي. وعلى الرغم من أن المقاييس الأساسية قد تبرد هذه المرة، فإن الفيدرالي سيكون قلقًا من ترسخ التضخم العام. هذا يجعل التمركز لنتيجة واحدة بعينها، سواء تشددية أو تيسيرية، محفوفًا بالمخاطر على نحو خاص في الوقت الحالي.
