يرصد تحليل MUFG كيف يمكن لارتفاع أسعار النفط وإطالة أمد إغلاق مضيق هرمز أن يؤثرا في سياسة بنك بانغكو سنترال نغ بيليبيناس (BSP). تظل الحالة الأساسية هي خفضان إضافيان للفائدة إلى 3.75% في عام 2026، على افتراض أن النفط يهبط إلى 70 دولاراً للبرميل بحلول الربع الثاني من 2026 وأن الاضطراب ينتهي بحلول مارس 2026.
يعرض التحليل سيناريوهات يكون فيها النفط عند 90–100 دولاراً للبرميل بشكل مستدام، ما سيرفع التضخم فوق سقف 4% لدى BSP في 2026 وقد يمتد إلى 2027. وفي حالة 90 دولاراً للبرميل، يُتوقع أن يتجاوز التضخم 4% في 2026 قبل أن يتراجع إلى 3.2% في 2027.
سيناريوهات صدمة النفط ومسار التضخم
مع أسعار نفط فوق 100 دولار للبرميل، يُتوقع أن يبقى التضخم فوق 4% في 2026 وعلى الأرجح في 2027. ويربط التحليل ذلك بمخاطر تضخم أكثر استمراراً وارتفاع توقعات التضخم.
كما يميز بين صدمة عرض مؤقتة وتحول أطول أمداً قد يتطلب استجابة للسياسة. لا يُفترض رفع للفائدة على المدى القريب، لكن المخاطر ترتفع إذا زادت استمرارية التضخم في وقت يضعف فيه النمو الاقتصادي.
حالة الأساس لخفضين للفائدة هذا العام باتت الآن تحت تهديد جدي. ومع تداول خام برنت بإصرار قرب 95 دولاراً للبرميل هذا الصباح، وإظهار أحدث تقرير لهيئة الإحصاء الفلبينية ارتفاع تضخم فبراير إلى 4.1%، فإن شروط التيسير تتلاشى بسرعة. السوق بدأ يستبعد تدريجياً احتمال خفضي يونيو وأكتوبر اللذين كنا نتوقعهما.
لم يعد هذا خطراً بعيداً، إذ إن الأزمة الجيوسياسية في مضيق هرمز لم تُحل بحلول الموعد النهائي في مارس الذي كنا نأمل به. هذا الاستمرار يشير إلى أن صدمة أسعار النفط قد لا تكون مؤقتة كما كانت اضطرابات العرض في حقبة كوفيد، ما يزيد احتمال ترسخ توقعات تضخم أعلى. ينبغي للمتداولين الحذر من الاحتفاظ بمراكز تعتمد بشدة على انخفاض أسعار الفائدة في النصف الثاني من العام.
تداعيات التداول على الفائدة والعملات
في سوق المشتقات، يعني ذلك فك مراكز تلقي الفائدة الثابتة في مقايضات أسعار الفائدة الفلبينية، مع تلاشي احتمال خفض الفائدة. نرى قيمة في دفع معدلات ثابتة على المقايضات الأقصر أجلاً، بهدف التمركز لاحتمال بقاء BSP دون تغيير لفترة أطول مما كان متوقعاً. الاحتمالات تتحول من دورة خفض للفائدة إلى توقف مطول.
نتذكر من صدمة التضخم في 2022، التي دفعت الأسعار إلى ما فوق 8% في الفلبين، أن BSP لا يخشى رفع الفائدة بقوة للدفاع عن تفويضه حتى على حساب النمو. ذلك السوابق التاريخية تشير إلى أن عتبة تحمل البنك المركزي للتضخم أقل من عتبة تحمله للضعف الاقتصادي. استمرار أسعار النفط فوق 100 دولار سيجعل رفع الفائدة، لا خفضها، احتمالاً حقيقياً في أواخر 2026.
لمتداولي العملات، يغير هذا النظرة المستقبلية للبيزو الفلبيني. توجه أكثر تشدداً من BSP سيوفر أرضية داعمة للعملة، ما يعوض بعض المعنويات السلبية الناتجة عن ارتفاع تكاليف واردات النفط. ينبغي أن ندرس شراء خيارات شراء على البيزو الفلبيني (PHP) أو بيع خيارات شراء خارج نطاق سعر التنفيذ على USD/PHP للتمركز لبيزو أقوى من المتوقع.
