قالت كريستين لاغارد للجنة الشؤون الاقتصادية والنقدية (ECON) في البرلمان الأوروبي إن من المتوقع أن يستقر تضخم منطقة اليورو عند هدف البنك المركزي الأوروبي البالغ 2% على المدى المتوسط. وأضافت أن إجراءات البنك المركزي الأوروبي لخفض التضخم كانت فعّالة.
وقالت إن تضخم الغذاء من المتوقع أن يواصل الانخفاض ثم يستقر عند مستوى أعلى قليلًا من 2% اعتبارًا من أواخر عام 2026. كما ذكرت أن النشاط الاقتصادي ينبغي أن يتلقى دعمًا من ارتفاع دخل العمل، وسوق عمل متينة، والإنفاق على الدفاع والبنية التحتية والتقنيات الرقمية.
سياسة سعر الصرف وتوقعات التضخم
قالت لاغارد إن البنك المركزي الأوروبي يراقب أسواق الصرف الأجنبي لكنه لا يستهدف سعر الصرف. وأضافت أن البنك المركزي الأوروبي لا يرى حالات استغناء عن وظائف مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، وأن السياسة ستظل معتمدة على البيانات ومرنة.
تفاعل اليورو بشكل سلبي طفيف، حيث جرى تداول زوج اليورو/الدولار (EUR/USD) على انخفاض هامشي قرب 1.1800. تتمثل ولاية البنك المركزي الأوروبي في استقرار الأسعار حول 2%، ويتم ذلك أساسًا عبر أسعار الفائدة، مع عقد ثمانية اجتماعات للسياسة سنويًا.
يتضمن التيسير الكمي إنشاء اليورو لشراء أصول مثل السندات الحكومية أو سندات الشركات، وقد استُخدم في 2009-2011 و2015 وأثناء جائحة كوفيد. أما التشديد الكمي فهو العكس، عندما يوقف البنك المركزي الأوروبي عمليات شراء السندات الجديدة وإعادة الاستثمار، وهو ما يكون عادةً داعمًا لليورو.
يمكننا النظر إلى هذه التعليقات بوصفها تأكيدًا على أن دورة رفع أسعار الفائدة، التي انتهت في 2023 وتلتها فترة توقف طويلة حتى 2025، أصبحت بالفعل من الماضي. يشير البنك المركزي الأوروبي إلى أن سياسته نجحت وينقل تركيزه نحو تطبيع مستقبلي. وهذا يعزز توقعات السوق بخفض أسعار الفائدة في نهاية المطاف، ولكن ليس بشكل وشيك.
تداعيات السوق على أسعار الفائدة والعملات
تشير أحدث بيانات يوروستات إلى دعم هذا الرأي، إذ جاء تضخم العنوان الرئيسي في يناير 2026 عند 2.1%، قريبًا جدًا من هدف البنك المركزي الأوروبي. ومع بقاء معدل البطالة عند مستوى تاريخي منخفض بلغ 6.3% في الربع الأخير من 2025، لا يوجد ضغط كبير يدفع البنك المركزي الأوروبي إلى الإسراع في تيسير السياسة. وينبغي تفسير موقف “المرونة” على أنه استعداد للانتظار عدة أشهر للحصول على بيانات متسقة.
بالنسبة لمتداولي المشتقات، يوحي ذلك باستراتيجية تركز على التقلبات حول إصدارات البيانات الرئيسية بدلًا من رهان اتجاهي قوي على أسعار الفائدة. إن نهج “الاعتماد على البيانات” يعني أن التقلبات الضمنية على الخيارات الخاصة بعقود يوريبور الآجلة من المرجح أن ترتفع قبل إعلانات التضخم ونمو الأجور. وأي إشارة إلى ضعف اقتصادي قد تُقدّم بشكل كبير توقعات خفض أسعار الفائدة.
يشير الانخفاض الفوري في زوج اليورو/الدولار إلى قرب 1.1800 إلى أن السوق لا يرى مفاجأة متشددة هنا، ما يحدّ من قوة اليورو على المدى القريب. ومع نمو الناتج المحلي الإجمالي في الربع الرابع من 2025 بوتيرة متواضعة بلغت 0.2%، فإن الزخم الاقتصادي لا يبرر عملة أقوى بشكل ملحوظ. قد تكون استراتيجيات الخيارات التي تستفيد من بقاء زوج اليورو/الدولار ضمن نطاق، مثل إستراتيجية كوندور الحديدي، مناسبة في الأسابيع المقبلة.
يجب علينا الآن مراقبة أرقام نمو الأجور بوصفها المؤشر الأساسي لتوقيت أول خفض لأسعار الفائدة. يمر البنك المركزي الأوروبي بمرحلة إدارة، وهو تحول مهم مقارنة بموقف مكافحة التضخم في السنوات السابقة. وهذا يعني أن مقايضات أسعار الفائدة المؤجلة التي تُسعّر خفضًا في أواخر 2026 قد تقدم سيناريو أكثر واقعية من تلك التي تراهن على إجراء خلال الربع المقبل.
