من المتوقع أن يواصل بنك اليابان اتخاذ قرارات أسعار الفائدة بالاستناد إلى البيانات الاقتصادية، حتى مع بعض الضغوط الحكومية وميلٍ أكثر تيسيراً بشكل طفيف داخل مجلس الإدارة. ومن المنتظر أن يتباطأ التضخم، مع توقع تباطؤ مؤشر أسعار المستهلكين في طوكيو، ما يقلل احتمال التحرك المبكر.
يُنظر إلى رفع الفائدة في يونيو على أنه أكثر ترجيحاً من زيادة في أبريل، إذ ستكون بيانات الأجور والتضخم قد تأكدت بحلول ذلك الوقت. ومن المتوقع أن ينتظر أي تغيير في السياسة حتى تتضح توقعات التضخم بشكل أكبر.
قرارات السياسة مدفوعة بالبيانات
يتألف مجلس إدارة بنك اليابان من تسعة أعضاء: المحافظ، ونائبا المحافظ، وستة أعضاء آخرين. وقد رفع بنك اليابان أسعار الفائدة بالإجماع في ديسمبر.
تم ترشيح مرشحين أكاديميين ذوي آراء داعمة لإعادة التضخم (reflationist) لاستبدال أساهي نوجوتشي وجونكو ناكاغاوا، اللذين سيتقاعدان في مارس ويونيو. المرشحان هما آيانو ساتو من جامعة آوياما غاكوين وتويتشيرو أسادا من جامعة تشو، وذلك رهن الموافقة.
من المتوقع أن يتحول التوازن العام بشكل طفيف فقط، إذ إن نوجوتشي هو بالفعل العضو الأكثر ميلاً للتيسير، بينما تُعد ناكاغاوا محايدة أو مائلة للتيسير. ومن المتوقع أن يعدّل بنك اليابان وتيرة مشتريات السندات للسنة المالية 2027، مع إعلان مرجح في اجتماع أبريل.
نرى احتمالاً متزايداً لرفع بنك اليابان لأسعار الفائدة بحلول اجتماع أبريل 2026، رغم الميل التيسيري للمجلس الذي أشرنا إليه العام الماضي. وتُعد مفاوضات الأجور الربيعية المقبلة محفزاً بالغ الأهمية لهذا التحول في التوقعات. ويشبه هذا الوضع الفترة التي سبقت رفع يونيو 2025، حيث أجبرت البيانات القوية في نهاية المطاف البنك على التحرك.
كانت البيانات الأخيرة أقوى من المتوقع، إذ بلغ التضخم الأساسي في يناير 2.2%، ما يضعه فوق هدف بنك اليابان للشهر الرابع على التوالي. كما أن الضعف المستمر للين، مع تداول USD/JPY قرب 152، يضيف ضغطاً كبيراً على صانعي السياسات للتحرك. وهذا يتناقض بشكل واضح مع النصف الأول من 2025 حين منح تباطؤ التضخم بنك اليابان غطاءً للانتظار.
تموضع السوق تجاه تقلبات الين
في ضوء ذلك، ينبغي على المتداولين التفكير في التمركز تحسباً لزيادة تقلبات الين خلال الأسابيع المقبلة. لا يزال التقلب الضمني على خيارات الين منخفضاً نسبياً، ما يشير إلى أن السوق قد يكون يقلل من تسعير مخاطر تحرك مفاجئ في اجتماع مارس. وقد يوفر شراء خيارات شراء الين (JPY call) أو بيع فروق خيارات شراء USD/JPY (call spreads) ملفات عائد-مخاطر مواتية.
نعتقد أن بنك اليابان ينتظر التأكيد من محادثات الأجور المعروفة باسم “شونتو”، حيث تشير التقارير الأولية إلى إمكانية تجاوز الاتفاقيات نمو العام الماضي البالغ 3.6%. ومن شأن نتيجة قوية أن تُطلق على الأرجح تغيّراً في السياسة لتثبيت توقعات التضخم. وهذا يجعل عقود المستقبليات لأسعار الفائدة قصيرة الأجل حساسة لأي أخبار متعلقة بالأجور خلال الأسابيع القليلة المقبلة.
