يقول تايلور شلايش وإيثان كوري من «البنك الوطني الكندي» إن لدى الاحتياطي الفيدرالي مجالاً محدوداً لخفض ميزانيته العمومية إلى حدٍّ أبعد بكثير في ظل القواعد الحالية. وتبلغ الميزانية العمومية نحو 6.5 تريليون دولار بعد التشديد الكمي السابق (QT).
ويذكران أن التزامات الفيدرالي هي التي تحدد حجم أصوله، مع قيود رئيسية تأتي من احتياطيات البنوك وحساب الخزانة العام (TGA). كما أن الطلب على العملة يميل أيضاً إلى الارتفاع مع نمو الاقتصاد، ما يدعم قاعدة التزامات أكبر.
القيود على خفض الميزانية العمومية بشكل أكبر
يجادلان بأن خفض الطلب على الاحتياطيات سيتطلب أساساً تغييراً تنظيمياً، يمكن أن يتيح للبنوك الاحتفاظ بمزيد من سندات الخزانة ويسمح بمحفظة أصغر لدى الفيدرالي. ويشيرون إلى أن ذلك قد يرفع المخاطر أيضاً إذا انتقلت سندات الخزانة من حاملٍ مستقر إلى حَمَلةٍ أكثر مخاطرة.
ويتوقعان ألا يُستأنف التشديد الكمي (QT) إلا مع تغييرات طفيفة فقط في كيفية إعادة استثمار الفيدرالي للأوراق المالية المستحقة. ومنذ انتهاء التشديد الكمي، يلاحظان أن الشراء المباشر لسندات الخزانة الأميركية كان محدوداً بسندات الخزانة قصيرة الأجل (Treasury bills)، ما قلّص مدة استحقاق حيازات الفيدرالي.
نرى أن لدى الاحتياطي الفيدرالي هامشاً ضئيلاً جداً لتقليص ميزانيته العمومية أكثر من المستوى الحالي البالغ 6.5 تريليون دولار. فالتزامات رئيسية مثل احتياطيات البنوك التي استقرت عند نحو 3.3 تريليون دولار وحساب الخزانة العام المرتفع باستمرار تُحاصرهم فعلياً. وهذا يشير إلى أن حقبة التشديد الكمي الكبير التي شهدنا نهايتها في 2025 أصبحت بالفعل وراءنا.
من دون تحريرٍ مالي لتقليل طلب البنوك على الاحتياطيات بشكلٍ أكبر، فإن أي مبيعات إضافية للأصول قد تُعرّض أسواق التمويل لضغوط شديدة. ونحن جميعاً نتذكر قفزة سوق الريبو في سبتمبر 2019 التي أظهرت ما الذي يحدث عندما تصبح الاحتياطيات شحيحة. ومن المرجح أن يفضّل الفيدرالي ميزانيةً عمومية كبيرة على تكرار تلك التقلبات.
تداعيات التقلبات وتموضع منحنى العائد
بالنسبة لمتداولي المشتقات، توحي هذه النظرة بأن مصدراً رئيسياً للتشديد النظامي أصبح خارج الحساب، ما ينبغي أن يكبح التقلبات طويلة الأجل. وقد كان مؤشر VIX يتجه بالفعل إلى الانخفاض مؤخراً، متداولاً ضمن نطاقٍ ضيق بين 13 و15 طوال يناير 2026. وتبدو هذه البيئة مواتية لاستراتيجيات تستفيد من الهدوء مثل بيع استراتيجيات السترينغل على المؤشرات الرئيسية أو بيع عقود VIX الآجلة على المكشوف.
كما نتوقع أن يواصل الفيدرالي إدارة مدة استحقاق محفظته عبر إعادة استثمار العوائد في أذون الخزانة (T-bills)، وهي استراتيجية لاحظنا استخدامه لها في أواخر 2025. ومن شأن هذا الإجراء أن يفرض ضغطاً لطيفاً ومستداماً نحو زيادة انحدار منحنى العائد. ويمكن للمتداولين التمركز للاستفادة من ذلك باستخدام عقود SOFR الآجلة للتعبير عن رؤية مفادها أن معدلات الفائدة طويلة الأجل سترتفع مقارنةً بالقصيرة الأجل.
