ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في روسيا بنسبة 1.6% على أساس شهري في يناير. وكان ذلك أقل من الزيادة المتوقعة البالغة 2%.
بلغ الفارق بين التوقعات والرقم الفعلي 0.4 نقطة مئوية. وتُظهر البيانات أن نمو الأسعار كان أبطأ من المتوقع خلال الشهر.
الآثار المترتبة على السياسة النقدية
تُعد قراءة التضخم الأضعف من المتوقع لشهر يناير إشارة مهمة بالنسبة لنا. فمع تسجيل مؤشر أسعار المستهلكين الشهري 1.6% مقابل توقعات عند 2.0%، فهذا يشير إلى أن السياسة المتشددة التي ينتهجها البنك المركزي الروسي قد تكون بدأت أخيرًا في كبح ضغوط الأسعار. وهذا يدفعنا إلى إعادة تقييم الجدول الزمني المحتمل لخفض أسعار الفائدة.
ينبغي أن نتوقع تحولًا ميالًا للتيسير في أسواق أسعار الفائدة الآجلة. ومع بقاء السعر الرئيسي لدى البنك المركزي الروسي عند مستوى تقييدي يبلغ 14% منذ آخر رفع في أكتوبر 2025، قد تُقدّم هذه البيانات توقعات خفض الفائدة من الربع الثالث إلى مايو في وقت مبكر. ينبغي على المتداولين النظر في التموضع في مقايضات أسعار الفائدة قصيرة الأجل لتعكس معدلًا نهائيًا أقل لعام 2026.
هذا التغير في توقعات أسعار الفائدة يؤثر مباشرة على الروبل. فوجود بنك مركزي أقل تشددًا يقلل من جاذبية صفقات العائد على العملة، ما يُرجّح أن يضع ضغطًا هبوطيًا على الروبل مقابل الدولار. ينبغي أن ننظر في شراء خيارات نداء USD/RUB، إذ يُتوقع أن ترتفع التقلبات الضمنية مع الاقتراب من الاجتماع القادم للبنك المركزي الروسي، بينما قد يختبر السعر الفوري مستوى 105 الذي شوهد في خريف العام الماضي.
تتوافق بيانات مؤشر أسعار المستهلكين هذه مع إحصاءات حديثة أخرى تجعل هذا التصور أكثر مصداقية. فعلى سبيل المثال، أظهرت بيانات مؤشر مديري المشتريات التصنيعي لشهر يناير الصادرة عن هيئة الإحصاء الروسية (روستات) انكماشًا طفيفًا إلى 49.1، وهي أول قراءة دون 50 منذ أكثر من عام، ما يشير إلى تباطؤ الاقتصاد. كما رأينا أن أرقام الإنتاج الصناعي لشهر ديسمبر 2025 نمت بنسبة 2.2% فقط على أساس سنوي، دون إجماع التوقعات البالغ 3.0%.
تموضع السوق والأصول عالية المخاطر
عند استحضار بيئة السوق في عام 2025، نتذكر كيف أن رفع أسعار الفائدة كان يضع سقفًا ثابتًا لمؤشر RTS، مُبقيًا إياه دون 1,300 لعدة أشهر. قد يؤدي التحول نحو التيسير إلى إزالة هذا العائق، ما يجعل مشتقات الأسهم الروسية جذابة لأول مرة منذ فترة. ينبغي أن ننظر في مراكز شراء على عقود مؤشر RTS الآجلة كوسيلة للاستفادة من هذا التحول المحتمل في السياسة النقدية.
في الأسابيع المقبلة، سيكون التركيز الأساسي على لهجة مسؤولي البنك المركزي الروسي قبيل اجتماعهم المجدول التالي. أي تعليقات تُقر باتجاه تراجع التضخم ستكون محفزًا لهذه المراكز. ينبغي أيضًا مراقبة بيانات التضخم الأسبوعية عن كثب للتأكد من أن قراءة يناير لم تكن حالة شاذة.
