قامت سوسيتيه جنرال برفع توقعاتها لنمو الولايات المتحدة لعام 2026 وما بعده عقب صدور بيانات قوية لسوق العمل الأمريكي لشهر يناير. ويعكس هذا التغيير قوة سوق العمل ومقاييس أخرى للنشاط عالية التواتر.
ربط الاحتياطي الفيدرالي قراراته المتعلقة بالسياسة النقدية بأوضاع سوق العمل والتضخم. ومع بقاء التضخم مرتفعًا واستمرار صلابة سوق العمل، عدّلت سوسيتيه جنرال توقعاتها لمسار سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.
تحوّل في توقعات الفيدرالي
يتوقع البنك الآن خفضًا واحدًا فقط لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في عام 2026، وعلى الأرجح في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في يونيو. كما يشير إلى وجود خطر يتمثل في أن البيانات الواردة قد تُبقي أسعار الفائدة دون تغيير حتى وقت لاحق من عام 2026.
التقرير القوي للوظائف في يناير يجبرنا على إعادة التفكير في مسار الاحتياطي الفيدرالي لعام 2026. فقد شهد يناير إضافة أكثر من 350,000 وظيفة، متجاوزًا بشكل كبير إجماع التوقعات البالغ 180,000، ومؤكدًا أن سوق العمل لا يزال شديد السخونة. هذه القوة، إلى جانب بيانات أخرى عالية التواتر، تؤخر بشكل جوهري أي خفض متوقع لأسعار الفائدة.
هذا الوضع يذكّرنا بوضوح بعام 2025، عندما كان السوق يسعّر باستمرار عدة تخفيضات لم تتحقق. ومع ثبات أحدث بيانات تضخم مؤشر أسعار المستهلك (CPI) عند 3.4%، وهو مستوى أعلى بكثير من هدف الفيدرالي، فإن الضغوط على صانعي السياسات للتيسير تبقى محدودة للغاية. ويتحول السرد من توقع التخفيضات إلى التساؤل عما إذا كانت ستحدث قبل النصف الثاني من العام.
إعادة تسعير السوق المقبلة
في الأسابيع القادمة، من المتوقع أن نشهد استمرارًا في إعادة التسعير داخل أسواق العقود الآجلة لأسعار الفائدة. ومن المرجح أن تنخفض احتمالية خفض الفائدة في عقود مارس ومايو إلى قرابة الصفر، مع تراجع فرص الخفض حتى في عقد العقود الآجلة لمؤشر SOFR لشهر يونيو. ونحن نفكك أي مراكز كانت تراهن على دورة تيسير مبكرة.
بالنسبة لمتداولي الخيارات، فإن ارتفاع حالة عدم اليقين بشأن توقيت الخفض سيؤدي على الأرجح إلى زيادة التقلبات الضمنية، خصوصًا للعقود المرتبطة بتواريخ اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة. سترتفع تكلفة الخيارات التي تحمي من استمرار تثبيت الفائدة لفترة مطولة، أو حتى من رفع مفاجئ. كما أصبحت استراتيجيات بيع التقلبات في سوق أسعار الفائدة أكثر خطورة بشكل ملحوظ.
وينعكس ذلك على مشتقات الأسهم أيضًا، ولا سيما قطاعات النمو الحساسة لأسعار الفائدة. ينبغي أن نتوقع أن تحقق خيارات الشراء على مؤشرات مثل ناسداك 100 أداءً أضعف، مع ضغط سيناريو “المرتفعة لفترة أطول” على التقييمات. وأصبح الخطر الآن يميل نحو خطوة متأخرة من الفيدرالي لا خطوة مبكرة.
