انخفضت عوائد سندات الخزانة الأمريكية على امتداد منحنى العائد. وتراجع عائد السند لأجل 10 سنوات بنحو ست نقاط أساس إلى 4.141%.
ومن المتوقع أن يسجل عائد السند لأجل 10 سنوات رابع يوم على التوالي من الانخفاضات. وجاء ذلك عقب بيانات اقتصادية أمريكية أضعف.
تباطؤ البيانات يعزز توقعات خفض الفائدة
لم تتغير مبيعات التجزئة الأمريكية في ديسمبر عند 0% وجاءت أقل من التقديرات. كما ارتفع مؤشر تكلفة التوظيف للربع الرابع 2025 بنسبة 0.7% على أساس ربع سنوي، انخفاضًا من 0.8% في الربع الثالث وأقل من التوقعات.
بعد صدور البيانات، قامت أسواق المال بتسعير 58 نقطة أساس من التيسير، استنادًا إلى بيانات مجلس شيكاغو للتجارة. ولم تسهم تعليقات رئيسي الاحتياطي الفيدرالي الإقليميين لوري لوغان وبيث هاماك في رفع العوائد، كما حدّت من خسائر الدولار الأمريكي.
بلغ مؤشر الدولار الأمريكي 96.84 دون تغيير. وكانت توقعات التضخم لخمس سنوات عند 2.5% عبر معدل التعادل للتضخم لخمس سنوات، بينما ارتفع معدل التعادل للتضخم لعشر سنوات إلى 2.35%.
يتحوّل الاهتمام إلى تقرير الوظائف الأمريكية غير الزراعية لشهر يناير المقرر صدوره يوم الأربعاء. وتشير التوقعات إلى مكاسب قدرها 70 ألف وظيفة مقابل 50 ألفًا في ديسمبر، مع توقع بقاء معدل البطالة عند 4.4%.
التموضع لمزيد من تراجع العوائد
شاهدنا ترسخ الاتجاه في أواخر العام الماضي مع تراكم البيانات الاقتصادية الضعيفة. وأكدت النتيجة الأضعف من المتوقع لمبيعات التجزئة في ديسمبر 2025 ومؤشر تكلفة التوظيف الأقل من المتوقع تباطؤ الاقتصاد. وعزز ذلك وجهة نظرنا بأن الاحتياطي الفيدرالي سيُجبر على استئناف دورة التيسير.
وقد رسّخ تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر يناير هذا التصور أكثر، إذ جاء أضعف من المتوقع عند 60,000 وظيفة. وأكدت هذه النتيجة أن سوق العمل يفقد الزخم، ما دفع عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات إلى مزيد من الانخفاض ليقترب من 4.05% في الأسبوع الأول من فبراير. كما ضعف الدولار أيضًا، مع تداول مؤشر DXY الآن قرب 96.10.
استنادًا إلى هذه البيانات، ينبغي أن نتموضع لاستمرار الضغط الهبوطي على أسعار الفائدة خلال الأسابيع المقبلة. تبدو استراتيجيات مثل شراء خيارات الشراء على عقود السندات الآجلة أو الدخول في مقايضات أسعار الفائدة لتلقي سعر عائم ودفع سعر ثابت جذابة. إذ تحقق هذه المشتقات أرباحًا مباشرة من انخفاض العوائد.
تضيف أحدث بيانات التضخم مزيدًا من الدعم لهذا الاتجاه. فقد أظهر مؤشر أسعار المستهلك لشهر يناير، الذي صدر هذا الأسبوع، زيادة سنوية قدرها 2.6% فقط، أقل من توقعات الإجماع البالغة 2.8%. وهذا يمنح الاحتياطي الفيدرالي مساحة كبيرة لخفض الفائدة دون القلق من إعادة إشعال التضخم.
يشبه هذا التحرك في السوق ما رصدناه في منتصف عام 2019، عندما دفعت سلسلة من البيانات العالمية الضعيفة الاحتياطي الفيدرالي إلى التحول من موقف التشديد إلى التيسير. وتشير التجربة التاريخية إلى أنه بمجرد بدء هذا الزخم، يميل السوق إلى تسعير التخفيضات بصورة أكثر عدوانية مما يشير إليه الاحتياطي الفيدرالي في البداية. ونرى نمطًا مشابهًا يتشكل الآن.
أدى عدم اليقين بشأن توقيت الخفض الأول إلى ارتفاع تقلبات سوق السندات. فقد ارتفع مؤشر MOVE من مستويات منخفضة في الثمانينيات إلى نحو 98 خلال الشهر الماضي، ما يشير إلى أن الخيارات تسعّر تقلبات أكبر في عوائد سندات الخزانة. وقد يكون بيع بعض خيارات البيع خارج نطاق السعر على عقود الخزانة الآجلة وسيلة لجمع علاوة من هذا المستوى المرتفع من التقلبات.
