يتوقع محللو البنك الوطني الكندي أن يعاود الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة في مارس ويونيو 2026، بسبب مخاطر سوق العمل حتى مع بقاء النمو والتضخم أكثر صلابة. ويشيرون إلى أن أسواق مقايضات مؤشر الليل الواحد (OIS) أعادت تسعير احتمالات خفض الفائدة على المدى القريب، وأن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) ألمحت في يناير إلى موقف يتسم بالصبر.
يقول المحللون إن خفض مارس قد يتأجل إلى الربع الثاني إذا لم تتراجع أرقام الوظائف غير الزراعية قريبًا. ويصفون نافذة التيسير بأنها ضيقة وقصيرة الأجل قبل عودة قوة الناتج المحلي الإجمالي، وتجدد التوظيف، وارتفاع التضخم.
توقيت خفض الفائدة لدى الفيدرالي وتسعير السوق
يتوقعون أن تبقى عوائد سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل محصورة إلى حد كبير ضمن نطاق طوال عام 2026. كما يذكرون أن تشديد ميزانية الاحتياطي الفيدرالي ليس مصدر قلق رئيسيًا، لكنهم لا يتوقعون أن تنخفض عوائد السندات الأطول أجلًا كثيرًا.
نعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي يستعد لخفض أسعار الفائدة، ربما في وقت مبكر من مارس، لكن هذا بعيد عن اليقين. فقد انخفضت احتمالية خفض مارس، كما تعكسها أسواق OIS، من أكثر من 75% الشهر الماضي إلى نحو 45% اليوم. وجاءت إعادة التسعير هذه بعد أن أظهرت البيانات الأخيرة أن الاقتصاد يصمد بصورة أفضل من المتوقع.
بات قرار خفض مارس يعتمد الآن تقريبًا بالكامل على تقرير الوظائف غير الزراعية التالي. فقد أظهر تقرير يناير زيادة أقوى من المتوقع بواقع 215 ألف وظيفة، وهو ما يتحدى الرأي القائل بأن سوق العمل ضعيف بما يكفي لتبرير التيسير الفوري. ومن دون تراجع سريع وملموس في بيانات التوظيف المقبلة، فمن المرجح أن يتم دفع أول خفض إلى الربع الثاني.
بالنسبة لمتداولي المشتقات، يخلق ذلك صفقة كلاسيكية تعتمد على البيانات حيث تُسعَّر التقلبات قصيرة الأجل بأقل من قيمتها. وقد تكون استراتيجية سترادل الخيارات على عقود آجلة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل وسيلة فعّالة للتعامل مع تقرير الوظائف المقبل. وتستفيد هذه الاستراتيجية من حركة حادة في أي اتجاه، سواء كانت البيانات ضعيفة بما يكفي لتأكيد خفض في مارس أو قوية بما يكفي لتأجيله.
تداولات الطرف الطويل ضمن نطاق
بالنظر إلى مدى أبعد، نرى نافذة ضيقة جدًا أمام الفيدرالي لتيسير السياسة. لقد رأينا نمطًا مشابهًا في 2025، حيث أفسحت مؤشرات الضعف الأولية المجال لعودة القوة الاقتصادية، ما منع فترة ممتدة من خفض أسعار الفائدة. وتشير هذه السابقة إلى أنه حتى لو بدأت التخفيضات في مارس أو يونيو، فمن غير المرجح أن تستمر طويلًا.
يعني هذا التصور أن عوائد الخزانة طويلة الأجل ستبقى ضمن نطاق طوال عام 2026. لذلك، ينبغي للمتداولين أن يتعاملوا بحذر مع المراكز التي تعتمد على ارتفاع كبير في سوق السندات. وقد يكون بيع التقلبات على العقود الآجلة لسندات الخزانة الأطول أجلًا أو الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) عبر استراتيجيات مثل «كوندور الحديد» مجديًا، من خلال الاستفادة من بقاء العوائد ضمن قناة يمكن التنبؤ بها.
