أظهرت الأسواق الأوروبية مرونة هذا الأسبوع على الرغم من المشاكل المالية في فرنسا وإجراء العجز المفرط للاتحاد الأوروبي الذي يؤثر على ثماني دول، بما في ذلك إضافة فنلندا. تقلصت الفروق بين السندات الفرنسية ذات العشر سنوات وسندات البوند الألمانية إلى أدنى مستوياتها منذ منتصف سبتمبر، مما يعكس التفاؤل في السندات الحكومية الأوروبية.
انخفضت الفروق في السندات بين إسبانيا وإيطاليا إلى مستويات لم تُسجل منذ أزمة الديون في منطقة اليورو. خطة السلام المكونة من 28 نقطة للولايات المتحدة للصراع بين أوكرانيا وروسيا سرعت الجهود الدبلوماسية، حيث يُعاد تشكيل أهداف الخطة بمهارة في أوروبا. وتعتبر تطورًا كبيرًا هو حذف فقرة حول الأصول الروسية المجمدة التي تديرها الولايات المتحدة.
الآثار الاقتصادية للأصول الروسية المجمدة
إذا تم تأكيد هذا التغيير، فإن أوروبا تحتفظ بأداة اقتصادية قوية وخيار تمويل لإعادة إعمار أوكرانيا. حذرت يوروكلير من أن مثل هذه الإجراءات يمكن اعتبارها “مصادرة” على المستوى الدولي، مما قد يزعزع الأسواق ويزيد من علاوات المخاطر على الأصول الأوروبية.
التحديات المستمرة التي تواجه أوروبا تشمل بطء اتخاذ القرار، وتأخير التعزيزات الدفاعية، والنزاعات المستمرة في مجال التجنيد، مما يشير إلى أن استمرار الدعم لأوكرانيا قد يكون المسار العملي على الرغم من التكاليف المتزايدة.
تظهر الأسواق الأوروبية قوة مفاجئة، متجاهلة كل من المشاكل المالية في فرنسا وتحذيرات العجز في المفوضية الأوروبية. فقد شهدنا تقليص الفروق في السندات الفرنسية ذات العشر سنوات مقارنة بسندات البوند الألمانية إلى 55 نقطة أساس هذا الأسبوع، لتتراجع بشكل حاد من المستويات المرتفعة فوق 80 نقطة أساس التي تم مشاهدتها خلال الصيف وسط عدم اليقين السياسي. هذا يشير إلى أن السوق لم يعد يضيف علاوة مخاطر كبيرة للديون الفرنسية.
هذا الهدوء يقمع التقلبات، حيث أن مؤشر VSTOXX، الذي يقيس تقلب أسهم منطقة اليورو، انخفض مؤخرًا إلى ما دون المستوى الرئيسي 15. بالنسبة للمتداولين في المشتقات، تجعل هذه البيئة بيع الخيارات لجمع العلاوة تبدو جذابة. ومع ذلك، قد لا يستمر هذا الانخفاض في التقلبات إذا تغير الوضع الجيوسياسي بشكل غير متوقع.
رؤى السوق واستراتيجيات التحوط
يُعكس التفاؤل أيضًا في أسواق العملات، حيث تعافى زوج اليورو/الدولار الأمريكي من أدنى مستوياته في الخريف ليتحدى مستوى 1.0850. نرى التجار يفككون التحوطات التي وضعت في وقت سابق من عام 2025، مما يشير إلى ثقة متزايدة في استقرار منطقة اليورو. يُعزز هذا الرأي من خلال تضييق فروق الائتمان في الدول المحيطية مثل إيطاليا وإسبانيا، التي وصلت الآن إلى مستويات لم تُرَ منذ أزمة الديون في 2012.
يبدو أن المحرك الرئيسي هو التقدم الدبلوماسي في خطة السلام التي تقودها الولايات المتحدة لأوكرانيا، وتحديدًا إزالة فقرة تتعلق بالأصول الروسية المجمدة. هذا التطور، إذا تم الحفاظ عليه، يترك أوروبا في السيطرة على أداة اقتصادية قوية ومصدر تمويل محتمل لإعادة إعمار أوكرانيا. هذا يخفض العبء المالي المباشر على الدول الأعضاء ويعزز ثقة المستثمرين.
ومع ذلك، فإن الوضع مع الأصول الروسية سلاح ذو حدين يجب على التجار مراقبته. في حين أن الاحتفاظ بالسيطرة إيجابي، فإن أي تحرك مستقبلي لمصادرة هذه الأموال قد يُرى كنوع من العجز، مما قد يسبب ارتفاعًا في علاوات الخطر عبر جميع الأصول المالية الأوروبية. هذا خطر جانبي يجعل شراء خيارات بيع طويلة الأجل ورخيصة استراتيجيًا تحوط معقول ضد الهدوء الحالي في السوق.
المسار الأكثر واقعية للمتداولين هو التمركز لتحقيق الاستقرار على المدى القصير مع البقاء محميين ضد الصدمات المفاجئة. بيع حماية مبادلة مخاطر الائتمان (CDS) قصيرة الأجل على دول أوروبا المحيطية استفادة من الفروق الضيقة والمعنويات المتفائلة. يمكن إقران هذه الاستراتيجية بشراء تقلبات طويلة الأجل في حالة تغيير الرياح الدبلوماسية.
