لا تتأثر أسعار صرف USD/RUB وEUR/RUB بشكل أساسي بالسوق بسبب العقوبات التي تؤثر على ارتباط الروبل بالعوامل الأساسية. ومع ذلك، تشير الضغوط طويلة الأجل، مثل العقوبات على الطاقة وتراجع عائدات التصدير، إلى تراجع تدريجي للروبل. ويشير محلل العملات في كومرتس بنك إلى أن الضغوط المالية المحلية ستساهم أيضًا في هذا الاتجاه.
تتزايد مؤشرات الضغوط الاقتصادية، مع تباطؤ الاقتصاد والتباين بين قطاع الخدمات المتعافي والقطاع الصناعي المتراجع. انخفض مؤشر مديري المشتريات الصناعي إلى 48.0 في أكتوبر، متأثرًا بتراجع الطلبات الجديدة وضعف الطلب المحلي. على الرغم من أن بعض التوقعات تشير إلى تعافي، من المتوقع أن يظل معدل نمو روسيا حول 1%.
توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي الروسي
خفض مركز الأبحاث CMASF توقعاته لنمو الناتج المحلي الإجمالي لعام 2025 إلى 0.8-0.9%. يعكس هذا التأثير السلبي للسياسة النقدية المتشددة. تواجه البنوك المركزية تحديًا؛ إذ يمكن لتخفيف السياسة النقدية أن يعرض لخطر التضخم، بينما قد يؤدي الاستمرار في السياسة المتشددة إلى عرقلة التعافي الاقتصادي. وبالإضافة إلى كشف نقاط الضعف الاقتصادية المستمرة والعقوبات، يُتوقع انخفاض قيمة الروبل. التوقعات لأسعار صرف USD/RUB وEUR/RUB تشير إلى زيادة مطردة حتى 2026 و2027.
تبدو نقاط الضعف الأساسية في الاقتصاد الروسي أكثر وضوحًا، مما يشير إلى تراجع ثابت للروبل. لقد كان العملة إلى حد كبير محمية من قوى السوق، ولكن الضغوط الأساسية من العقوبات وتراجع عائدات التصدير باتت الآن تتكثف. هذه العوامل تخلق حجة قوية لروبل أضعف في الأشهر المقبلة.
نرى إشارات واضحة لتزايد هذه الضغوط الاقتصادية. سجلت آخر قراءة سريعة لمؤشر مديري المشتريات الصناعي الروسي لشهر نوفمبر 47.8، مستمرة في تراجعها ومشيرة إلى مزيد من الانخفاض في الطلبات الجديدة والطلب المحلي. تؤكد هذه البيانات الرأي بأن الاقتصاد يتباطأ على الرغم من التوقعات الرسمية للنمو المستقر.
تأثير عائدات صادرات الطاقة
الضغط على مالية الدولة كبير، حيث أظهرت بيانات وزارة المالية الأخيرة أن عائدات صادرات الطاقة للربع الثالث من عام 2025 انخفضت بأكثر من 18% مقارنة بالعام الماضي. هذه نتيجة مباشرة لتعزيز تنفيذ العقوبات وخصم دائم على خام الأورال، الذي يتم تداوله بأكثر من 25 دولارًا أقل من خام برنت. هذا الانخفاض الهيكلي في الدخل يقوض قيمة الروبل مباشرة.
نظرًا لهذا التوقع، يجب أن نفكر في تحديد موقف لتوقع زيادة في سعر الصرف USD/RUB. شراء خيارات شراء USD/RUB مع تاريخ انتهاء في الربعين الأول والثاني من عام 2026 يوفر وسيلة للربح من التراجع المتوقع مع تحديد مخاطرنا القصوى. هذه الاستراتيجية تستفيد من الرؤية نحو اتجاه تدريجي صعودي في الزوج العملة.
لنهج أكثر تحفظًا، يمكن تطبيق استراتيجية فارق الشراء الثوري على USD/RUB. يتضمن ذلك شراء خيار شراء وبيع آخر بخيار شراء بسعر أعلى، مما يقلل من تكلفة الموقف الأولية. يتناسب هذا بشكل جيد مع سيناريو ضعف الروبل المستقر بدلاً من التراجع الشديد.
لقد رأينا هذه الديناميكية من قبل، بالنظر إلى الفترة بين عامي 2014 و2016 من منظورنا الحالي في عام 2025. During that time, a combination of sanctions and a sharp drop in oil prices led to a prolonged and significant depreciation of the rouble. The current environment, with its structural revenue shortfalls, echoes the pressures from that era.
