يشدد ستيفن ميران، صانع السياسة في الاحتياطي الفيدرالي، على ضرورة التحليل الاستشرافي في تشكيل السياسة النقدية. يعتبر أن تكاليف الإسكان محورية لديناميات التضخم ويتوقع أن يتراجع تضخم الإيجارات. يحذر من استخدام البيانات القديمة لأنها قد تضلل القرارات السياسية.
التنبؤ بتراجع التضخم في الخدمات
يلاحظ ميران الإمكانية الكامنة للتوسع الاقتصادي من خلال إزالة القيود التنظيمية وأهمية الظروف المالية في نقل السياسة النقدية. الظروف المالية الحالية لا تزال ضيقة نسبيًا حيث انخفض المعدل المحايد. توقعات التضخم العامة ثابتة، مع التوقع بأن يحافظ الاحتياطي الفيدرالي على التضخم منخفضًا.
يتوقع ميران تراجع التضخم في الخدمات المرتبط بتغيرات سكانية. يشير إلى أن التغييرات الطفيفة في التضخم يصعب على الأسر ملاحظتها. كما يذكر أن مرونة الطلب تسمح للأمريكيين بإدارة التعريفات دون زيادة شاملة في التضخم، متوقعًا انخفاض تضخم الإيجارات.
إذا لم يحدث تخفيف في تضخم الإيجارات، فميران منفتح على تعديل السياسات. كما يقول إن الظروف المالية قد لا توفر مقياسًا دقيقًا لسياسات الاحتياطي الفيدرالي. يتوقع الحصول على البيانات اللازمة بحلول الاجتماع القادم للجنة الفدرالية للسوق المفتوحة للمساعدة في صنع السياسات.
يبدو أن الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى نهج استشرافي، مما يوحي بأن السياسة النقدية تُعتبر مشددة حتى مع الظروف المالية السائبة. هذا المنظور يعتمد على فكرة أن المعدل المحايد للفائدة قد انخفض، مما يعطي الأسعار الحالية قوة تقييدية أكبر. ينبغي أن نتوقع أن يولي الاحتياطي الفيدرالي وزنًا أقل للطباعة الحديثة للتضخم وأهمية أكبر للتوقعات المستقبلية، خاصة فيما يتعلق بالإسكان.
هذا التركيز على تكاليف الإسكان يعد مهمًا، حيث يُتوقع حدوث تراجع كبير في التضخم في القطاع الخدمي المرتبط مباشرة بالإيجارات. تدعم البيانات الحديثة هذا الرأي، حيث يُظهر مؤشر الإيجارات الملحوظ من زيلو لشهر سبتمبر 2025 أن نمو الإيجارات السنوي قد تباطأ إلى 2.8%، وهو أدنى مستوى له منذ أوائل 2024. إذا استمر هذا الاتجاه، فإنه يؤكد الحجة بأن جزءًا كبيرًا من التضخم أصبح يهدأ بالفعل، مما يقلل الحاجة إلى تشديد السياسة بشكل أكبر.
توقعات التضخم وردود فعل السوق
مع توقعات التضخم التي تُعتبر “راسخة بشكل معقول”، يمتلك الاحتياطي الفيدرالي مساحة أكبر للتريث. يؤكد أحدث استطلاع من جامعة ميشيغان من أواخر سبتمبر 2025 هذا، حيث تظل توقعات التضخم لمدة خمس سنوات ثابتة عند 2.7%. يتيح هذا الثقة العامة لصانعي السياسة تجاوز أي ارتفاعات قصيرة الأمد في التضخم، مثل ما رأيناه في تقرير مؤشر أسعار المستهلك الأخير، والتركيز على الاتجاه الانكماشي الأساسي.
بالنسبة للمتداولين في المشتقات، فإن ذلك يوحي بالتوجه نحو احتمالية انخفاض أسعار الفائدة طويلة الأجل وتراجع تقلبات السوق. نرى السوق يسعر هذه التوقعات، حيث تُظهر بيانات أداة CME FedWatch نسبة 65% لاحتمال خفض الفائدة بحلول مارس 2026. قد تصبح استراتيجيات الخيارات التي تستفيد من انخفاض عوائد السندات، مثل الدعوات الطويلة على صناديق استثمار السندات الحكومية، أو بيع الخيارات على العقود الآجلة لأسعار الفائدة، أكثر جاذبية.
من المهم أن نعترف أيضًا بالانقسام داخل الاحتياطي الفيدرالي، حيث لا يزال بعض الأعضاء يحذرون من ضغوط التضخم المستمرة. هذا الاختلاف يخلق خطراً يتعلق بالفعاليات حول اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة والتقارير الرئيسية مثل تقرير مؤشر أسعار المستهلك التالي. ينبغي على التجار أن يفكروا في استخدام الخيارات للتحوط من تحولات مشددة غير متوقعة أو للاستفادة من احتمال حدوث تقلبات إذا لم يحدث التخفيف المتوقع في تكاليف الإيجار.
من المحتمل أن يحافظ هذا الميل التيسيري على الضغط على الدولار الأمريكي بينما يدعم الأصول المحفوفة بالمخاطر مثل الأسهم. يعكس استمرار ارتفاع مؤشر داو جونز الصناعي الأمل في تخفيضات الفائدة، مما يتماشى مع هذا الموقف السياسي الاستشرافي. ينبغي أن نتوقع أن تبقى أزواج العملات مثل EUR/USD متدفقة بالقرب من مستوى 1.1750 طالما استمر هذا السرد.
