خفض البنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس عقب اجتماعه الأخير. وقد خالف الرأي أحد الأعضاء، ميرن، الذي فضل خفضاً بمقدار 50 نقطة أساس. أكد رئيس البنك الفيدرالي باول أنه لم يكن هناك اتفاق واسع على خفض أكبر. يشير الرسم النقطي المحدث إلى توقع عشرة أعضاء على الأقل خفضين إضافيين بمقدار 25 نقطة أساس هذا العام، بينما توقع تسعة تخفيضًا واحدًا إضافيًا.

يفضل ميرن خفضاً بمقدار 50 نقطة أساس في كل اجتماع، مع توقُّعِه لعام 2025 أن يكون عند 2.875%. النقطة الوسيط لعام 2026 هي عند 3.4%، ولعام 2027 عند 3.1%. وصف باول خفض الفائدة بأنه “إجراء لإدارة المخاطر”، مع التركيز على مخاطر سوق العمل مع تقليل المخاوف من التضخم. وأكد على نهج الاحتياطي الفيدرالي المعتمد على البيانات في القرارات المستقبلية.

التخفيضات المحتملة في الأسعار

يمكن للاحتياطي الفيدرالي تنفيذ تخفيض إضافي في أكتوبر وديسمبر. لاحظ باول أن التسعير الحالي للسوق قد لا يكون مُدعَمًا بالكامل ولكنه يظل قيد النظر. تركز الأسواق على تحسينات سوق العمل، خاصة مع التقرير القادم للوظائف غير الزراعية. قد تدفع البيانات الضعيفة عن الوظائف إلى المزيد من التخفيضات، رغم أن التحسينات قد تغير هذا.

تتوقع الأسواق تخفيض إضافي بمقدار 44 نقطة أساس بحلول نهاية العام، يميل إلى تخفيضين بمقدار 25 نقطة أساس. تعكس غياب الإشارات المتشائمة في الرسوم النقطية عدم الدعم لدورة تخفيض أكثر عدوانية. الاجتماع القادم للبنك الفيدرالي سيكون في 29 أكتوبر، مما يتيح تقييم البيانات الاقتصادية الأمريكية القادمة. تظل الظروف الحالية للسوق مستقرة، دون وجود تحول كبير في المعنويات.

بالنظر إلى خفض الفائدة بالأمس، نرى أن الاحتياطي الفيدرالي بدأ في دورة تخفيف بحذر. كان خفض 25 نقطة أساس متوقعًا، لكن الانقسام في الرسم النقطي يُظهر عدم وجود توافق حول سرعة التنفيذ. هذا الانقسام يشير إلى أن البيانات الاقتصادية القادمة ستؤثر بشكل كبير على القرارات المستقبلية.

التركيز الآن ينصب بشكل شبه كامل على سوق العمل، الذي وصفه رئيس البنك كمخاطر رئيسية. رأينا هذا القلق يتزايد بعد أن جاء تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس 2025 عند 155,000 وظيفة فقط، وهو أقل من المتوقع، كما أظهرت بيانات JOLTS الأخيرة انخفاض الوظائف المفتوحة إلى أقل من 8.4 مليون لأول مرة منذ أوائل 2021. سيكون التقرير التالي عن الوظائف في 3 أكتوبر حاسمًا في تشكيل التوقعات لاجتماع أكتوبر.

ردود فعل السوق والاستراتيجيات

يمكن لهذا التحول نحو مخاطر العمل أن يحدث لأن التضخم يتصرف بشكل جيد، مع قراءة التضخم الأساسية PCE الأخيرة لشهر يوليو 2025 الذي استقر عند 2.7%. هذا يوفر للبنك الفيدرالي مساحة للاستجابة لاقتصاد يتباطأ دون القلق بشأن إعادة إشعال الضغوط السعرية. نعتقد أن هذا الاتجاه يثبت “نهج إدارة المخاطر” في خفض الفائدة بصورة احترازية.

بالنسبة للمضاربين في المشتقات، يشير هذا البيئة التي تعتمد على البيانات إلى زيادة في التقلبات حول الإصدارات الاقتصادية الرئيسية. يمكن لاستراتيجيات الخيارات مثل الاستراتيجيات المزدوجة أو المتلاحقة على العقود الآجلة للفائدة قصيرة الأجل (SOFR) أن تكون فعالة للعب على تقلبات الأسعار المحتملة عقب بيانات الوظائف في 3 أكتوبر. من المتوقع أن ترتفع التقلبات الضمنية قبل ذلك التقرير.

السوق حاليا يُقدم سعراً لحوالي 44 نقطة أساس أخرى من التخفيضات بحلول نهاية العام، مما يتماشى مع حركتين أخريين بمقدار 25 نقطة أساس. يمكن للمتداولين التعبير عن هذا الرأي باستخدام عقود SOFR الآجلة لشهر ديسمبر. تقرير وظائف ضعيف سيعزز هذا التسعير، بينما رقم مفاجئ قوي فوق 200,000 قد يجبر على إعادة التسعير بسرعة والتخلي عن هذه الرهانات المتشائمة.

لقد شهدنا هذا السيناريو من قبل خلال “تعديل منتصف الدورة” في 2019، عندما قدم الاحتياطي الفيدرالي سلسلة من تخفيضات الفائدة الحذرة لدعم التوسع. في تلك الفترة، ظلت السوق حساسة لكل نقطة بيانات، مما أوجد فرصًا للتداول قصير الأجل. هذا التاريخ يشير إلى أننا لا يجب أن نتوقع هبوطًا في خط مستقيم لأسعار الفائدة، بل بالأحرى طريقًا متعثرًا ومرتبطًا بالبيانات.