آثار على سياسة البنك المركزي الأوروبي النقدية
يشير مؤشر الأجور للبنك المركزي الأوروبي إلى أن نمو الأجور من المتوقع أن يكون أقل وأكثر استقرارًا في النصف الأول من عام 2026. كان نمو الأجور المتفاوض عليه 4.1% في عام 2024، وتقدر نسبته بـ 3.8% لعام 2025، ويُتوقع أن ينخفض إلى 2.5% في عام 2026، باستثناء الدفعات غير المتكررة.
في السنة الحالية، يقدر نمو الأجور بـ 4.3% للنصف الأول و3.3% للنصف الثاني. يشير هذا الاتجاه إلى ضغوط أجور أبطأ وأكثر اعتدالًا مع مرور الوقت.
يوفر هذا التطور للبنك المركزي الأوروبي مرونة إضافية في التعامل مع السياسة النقدية. هذا الأمر ذو أهمية خاصة إذا استمرت المخاوف بشأن أسعار المستهلكين.
تظهر البيانات الجديدة للأجور، التي تشير إلى تباطؤ واضح حتى عام 2026، أن بنك المركزي الأوروبي سيكون لديه مجال أكبر لخفض أسعار الفائدة. وهذا يعني أنه يجب أن نتوقع أن تسعّر العقود الآجلة لأسعار الفائدة، مثل تلك المرتبطة بـ ESTR، مساراً أكثر تيسيراً للسياسة النقدية خلال العام القادم. على الأرجح أن السوق لا يقيم بشكل كافٍ إمكانية التخفيضات الأسرع أو الأعمق في عام 2026.
الأثر على الأسواق المالية
هذا الاعتدال في الأجور مهم جدًا، خاصة عند النظر إلى أحدث البيانات الاقتصادية لهذا الربع. أظهر التقدير المفاجئ من يوروستات لشهر أغسطس 2025 أن التضخم العام ظل ثابتاً عند 2.4%، في حين أن أحدث بيانات مؤشر مديري المشتريات المركب كانت تحوم قليلاً فوق الـ 50، مما يشير إلى اقتصاد شبه راكد. يجمع هذا بين تبريد الأجور والنمو الضعيف ليمنح البنك المركزي الأوروبي التبرير الذي يحتاجه لإعطاء الأولوية للنمو على مخاوف التضخم، وهو تحول كبير عن الموقف الذي رأيناه في عام 2023.
في أسواق الصرف الأجنبية، يجب أن يؤدي هذا التباين المتزايد في السياسة، مع الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشدداً، إلى وضع ضغط مستمر على اليورو. ينبغي أن نفكر في وضعية لليورو/الدولار الأمريكي الأضعف، ربما بشراء خيارات البيع لاستهداف المستويات المنخفضة التي شوهدت في بداية عام 2025. التحول التيسري للبنك المركزي الأوروبي، المدعوم الآن ببيانات الأجور هذه، يجعل المواقف الطويلة لليورو تبدو بشكل متزايد محفوفة بالمخاطر.
بالنسبة للمشتقات الأسهمية، يعتبر هذا التوقع إشارة صعودية للمؤشرات الأوروبية مثل Euro Stoxx 50. يترتب على انخفاض تكاليف التمويل لفترة أطول دعم الأرباح وتقييمات الشركات. مع مسار سياسة البنك المركزي الأوروبي الذي أصبح أكثر توقُعاً، قد نرى أيضًا انخفاضًا في التذبذب الضمني، مما يجعله وقتاً مناسباً لشراء خيارات الشراء على هذه المؤشرات.
