يعتقد صناع السياسة في البنك المركزي الأوروبي أنه لا توجد حاجة لخفض معدلات الفائدة بشكل إضافي لتحقيق هدف التضخم بنسبة 2٪. تتوقع التوقعات الاقتصادية الحالية تجاوزاً طفيفًا للتضخم خلال العامين القادمين.
ومن المتوقع أن تظل تكاليف الاقتراض في منطقة اليورو دون تغيير، ما لم تحدث صدمات اقتصادية كبيرة جديدة. سيأتي ديسمبر بفرصة لإعادة التقييم، مع تحديثات لتوقعات ربع سنوية تمتد حتى عام 2028.
توقعات معدلات الفائدة قصيرة الأجل
مع إشارة البنك المركزي الأوروبي إلى توقف حازم، نرى توقعات معدلات الفائدة قصيرة الأجل تتماسك. قراءة التضخم الأساسية لشهر أغسطس التي بلغت 1.8٪ ليست منخفضة بما يكفي لفرض اتخاذ إجراء، مما يشير إلى أن معدل السياسة الحالي سيكون المرسى في الوقت الحالي. يتم تسعير هذه الرؤية في الأسواق، حيث تُظهر المقايضات الآجلة فرصة ضئيلة لخفض معدل الفائدة قبل نهاية العام.
لبضعة أسابيع قادمة، يخلق هذا بيئة تبدو مواتية لبيع التقلبات. يمكن أن تكون استراتيجيات مثل البيع القصير للمستويات القصوى على عقود اليوريبور الآجلة فعالة، حيث من المرجح أن ينخفض التقلب الضمني نظرًا لنية البنك الواضحة للانتظار. رأينا ديناميكية مماثلة مع موقف “الأعلى لفترة أطول” للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي خلال معظم عام 2024، حيث هيمنت التداولات ضمن نطاق محدود بين اجتماعات السياسة.
ومع ذلك، فقد أشار البنك المركزي الأوروبي بوضوح إلى اجتماع ديسمبر كنقطة اتخاذ القرار الرئيسية التالية. وهذا يشير إلى أنه يجب علينا التفكير في شراء خيارات أطول أجلاً تستحوذ على هذا الحدث، حيث ستزداد التقلبات بشكل شبه مؤكد في أواخر شهر نوفمبر. يمكن أن يكون نشر السعر المتعلق بالتقويم، بيع خيار قصير الأجل لتمويل شراء خيار ينتهي بعد قرار ديسمبر، طريقة فعالة للتمركز لهذا الغرض.
الخطر الرئيسي للتوقعات المستقرة
الخطر الرئيسي لهذه التوقعات المستقرة هو التدهور الكبير، والذي اعترف به البنك. سنراقب عن كثب المؤشرات الرائدة مثل مؤشر مناخ الأعمال الألماني ومؤشرات مدراء المشتريات في منطقة اليورو لأي تدهور حاد. إذا تدهورت مؤشرات مديري المشتريات التصنيعية، التي تبلغ حالياً 48.5 ضعيفة لكن مستقرة، إلى نحو المستويات المنخفضة في الأربعينيات التي شهدت في تباطؤ عام 2023، فإن ذلك سيشكل تحديًا لموقف البنك الصبور.
هذا الاختلاف في السياسة يجب أن يوفر أيضًا أرضية لليورو، خاصة مقابل العملات التي من المرجح أن تخفف بنوكها المركزية. قد يجد سعر صرف اليورو/الدولار، الذي يتراوح حوالى 1.09، دعمًا حيث تتوقف الفروق في معدلات الفائدة عن الحركة ضده. يمكننا استخدام الخيارات للتعبير عن وجهة نظر اليورو المستقرة أو المتقدّمة قليلاً، ربما عن طريق بيع خيارات شراء اليورو غير المتوقعة.
