تُشير جولدمان ساكس إلى أن الاتجاه الهبوطي للدولار سيستمر نتيجة لعوامل هيكلية. وتحدد اثنين من المحركات الرئيسية التي تؤثر على آفاق الدولار.
تدفقات تحوط المحافظ
المحرك الأول هو تدفقات تحوط المحافظ. فقد أدى تقليص استقلال المؤسسات في الولايات المتحدة إلى تقليل جاذبية الأصول المقومة بالدولار. وهذا يشجع على التنويع بعيدًا عن الدولار، مما يسبب ضغطًا مستمرًا على العملة في ظل بقاء السياسة الأمريكية دون تغيير.
المحرك الثاني يتعلق باستراتيجية الصين بخصوص عملتها، اليوان. وتؤكد جولدمان ساكس أن سياسات بكين الأخيرة تهدف إلى تحقيق استقرار أكبر لليوان لتعزيز دوره العالمي. ويصبح اليوان نقطة ارتكاز إقليمية، مما سيؤدي في النهاية إلى تأثيرات أوسع على الصرف الأجنبي.
تشير جولدمان ساكس إلى أنه لكي يستمر ضعف الدولار، يجب أن تمتد هذه التعديلات إلى ما بعد أوروبا. مع تزايد دور الصين في هذا السياق، يتم تجهيز الطريق لمزيد من انخفاض قيمة الدولار.
تبدو القوى الهيكلية التي تدفع الدولار للأسفل طويلة الأجل، مما يشير إلى أن أي قوة حديثة تعد مجرد ارتفاع مؤقت وليس انعكاسًا للاتجاه. في الأسابيع القادمة، ينبغي على المتداولين في المشتقات اعتبار هذه الصعود كفرص لبناء مراكز ستستفيد من ضعف الدولار الإضافي. قد يتضمن ذلك شراء خيارات الشراء طويلة الأمد على صناديق تداول مؤشرات تتبع الدولار أو البيع على المكشوف لعقود مؤشر الدولار الأمريكي الآجلة (DXY).
نشهد تدفقات تحوط مستمرة بعيدًا عن الأصول المقومة بالدولار، مدفوعة بالقلق من اتجاه السياسة في واشنطن. وأكد تقرير الخزانة الدولي الأخير (TIC) لشهر يوليو 2025 ذلك، حيث أظهر صافي تدفق خارجي لرأس المال الخاص الأجنبي للشهر الثالث على التوالي. هذا الضغط البيعي المستمر يخلق سقفًا للدولار، مما يجعل من الصعب على أي ارتفاع أن يكتسب زخمًا.
استراتيجية الصين للعملة
في الوقت نفسه، تخلق سياسة الصين في تعزيز اليوان المستقر على المستوى الدولي بديلاً قوياً. أظهرت البيانات من الربع الثاني من عام 2025 أن التسويات التجارية المقومة باليوان مع شركاء الآسيان نمت بأكثر من 15% مقارنة بالعام السابق، مما يعزز دوره كمرساة إقليمية. على المتداولين مراقبة زوج USD/CNH، حيث أن قوة اليوان المستمرة هنا ستؤثر على مؤشر الدولار بشكل عام.
تُذكر هذه البيئة بانخفاض الدولار على مدى سنوات من 2002 إلى 2008، عندما خلق صعود اليورو والعجز الهيكلي الأمريكي ديناميكية مشابهة. خلال تلك الفترة، كانت استراتيجية البيع أثناء ارتفاعات الدولار فعالة للغاية. لذا، ربما ينبغي للمتداولين النظر في استخدام فترات انخفاض التقلبات لبناء مراكز تتوقع هبوطًا تدريجيًا بدلاً من انهيار مفاجئ.
لكي يستمر هذا الضعف، يجب أن تمتد هذه التعديلات في العملة إلى ما بعد أوروبا، وهو ما يبدو أنه يحدث الآن. ابحث عن فرص لبيع الدولار على المكشوف مقابل سلة من العملات، بما في ذلك عملات مصدري السلع واقتصادات آسيا الرئيسية. يمكن أن يوفر هذا التنويع موقفًا أكثر قوة مع تطور الاتجاه الهبوطي طويل الأجل.
