تتوقع شركة مورجان ستانلي أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بخفض معدلات الفائدة بشكل أكثر حدة مما تتوقعه السوق. يتوقعون في توقعاتهم الأساسية تخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس في كل اجتماع حتى ديسمبر 2026، مع احتمال لمسار أكثر تساهلاً بناءً على سيناريوهات اقتصادية بديلة. تشير تصريحات جيروم باول في جاكسون هول إلى التركيز على ضعف سوق العمل بدلاً من القلق من التضخم، مما يعزز التوقعات بسياسات أكثر سلاسة.
النظرية الأساسية للبنك تعتمد على ثلاثة سيناريوهات: زيادة في الطلب من التحفيز المالي باحتمال 10%، وزيادة في الطلب نتيجة تسامح الاحتياطي الفيدرالي مع التضخم أيضًا بنسبة 10%، وركود طفيف بسبب صدمات تجارية أو اضطرابات بنسبة 30%. تشير هذه السيناريوهات إلى أن معدل أموال الاحتياطي الفيدرالي قد ينخفض إلى 2.25% في عام 2025، ليستقر عند حوالي 2.75%، وهذا أقل من توقعات السوق الحالية.
سوء تقدير السوق لمسار الاحتياطي الفيدرالي
تحذر مورجان ستانلي من أن الأسواق قد لا تدرك تمامًا هذه الاحتمالات. يعتقدون أن مسار معدل الفائدة بمستوى أقل هو أكثر احتمالاً، بينما تمنح أسواق السندات احتمالية بنسبة 20% فقط، مقارنة بنظرة مورجان ستانلي الأكثر تشاؤمًا.
نعتقد أن السوق تسيء تقدير مسار الاحتياطي الفيدرالي، متوقعة تخفيضات في المعدل أقل مما هو مرجح. بعد تصريحات جيروم باول الأخيرة في جاكسون هول، اتجه انتباه الاحتياطي الفيدرالي بوضوح نحو ضعف سوق العمل بدلاً من التضخم فقط. هذا التحول يشير إلى أن دورة التخفيف قد تكون أكثر عدوانية.
تدعم أحدث البيانات الاقتصادية هذا الرأي بشأن تباطؤ الاقتصاد. أظهرت بيانات الرواتب غير الزراعية في أغسطس 2025 نموًا في الوظائف بلغ 95,000 فقط، وهو ما يقل عن التوقعات، بينما ارتفع معدل البطالة إلى 4.3%. مع تزايد المطالبات الأسبوعية للعاطلين عن العمل، يمتلك الاحتياطي الفيدرالي تفويضًا واضحًا لحماية التوظيف.
بينما القراءة الأخيرة لمؤشر أسعار المستهلك الأساسية بنسبة 3.1% ما زالت أعلى من المستهدف، إلا أن الاتجاه النزولي ثابت، مما يعطي الاحتياطي الفيدرالي غطاءً للعمل. هناك احتمال كبير بنسبة 30% لحدوث ركود طفيف، يحتمل أن يكون ناتجًا عن اضطرابات تجارية، مما سيجبر المعدلات على الانخفاض نحو 2.25%. هذا الخطر لا يتم تسعيره بشكل صحيح في سوق السندات.
فرص للمتداولين في الأدوات المشتقة
بالنسبة للمتداولين في الأدوات المشتقة، يقترح ذلك التموقع لتحقيق معدلات فائدة أقل في الأسابيع القادمة. نرى قيمة في الدخول في عمليات مقايضة معدلات الفائدة للحصول على معدل ثابت، سيصبح أكثر ربحية مع انخفاض المعدلات العائمة. بشكل مماثل، يمكن للمراكز الطويلة في عقود الآجلة لمعدل التمويل الليلي المضمون (SOFR) لعام 2026 الاستفادة من هذا التغير المتوقع في السياسة.
تقدم الخيارات على العقود الآجلة للخزانة فرصة مغرية أيضًا. يعد شراء خيارات الشراء على عقود سندات الخزانة ذات الـ 10 سنوات طريقة مباشرة لتحقيق الأرباح من تراجع العوائد (ارتفاع أسعار السندات). مع تراخي السوق، تظل التقلبات المسعرة لهذه الخيارات معقولة، مما يوفر ملف مخاطر-عائد جذاب.
شهدنا نمطًا مماثلاً من قبل، مثل الفترة التي سبقت التباطؤ الاقتصادي في عام 2007، حيث قللت الأسواق في البداية من استعداد الاحتياطي الفيدرالي لخفض المعدلات بشكل عدواني. يشبه المناخ الحالي ذلك، مع وجود المسار المرجح للمعدلات أقل بكثير مما تشير إليه تسعيرات السوق الحالية. لذلك، فإن التموقع لأجل مفاجأة تيسيرية يعد النهج المنطقي.
