تشير تعليقات باول الأخيرة إلى تحول عن تركيز الاحتياطي الفيدرالي في يوليو على مخاطر التضخم. وأشار إلى ضعف بيانات العمالة كعامل مؤثر، مع متوسط نمو الرواتب البالغ 35,000 على مدى ثلاثة أشهر، وهو انخفاض من 168,000 في عام 2024.
ذكر أن التعريفات الجمركية لا تزال تشكل تهديدات تضخمية. ومع ذلك، يعتقد أن أوضاع سوق العمل الحالية يمكن أن تحد من قدرة العمال على المطالبة بزيادة الأجور، مما يقلل من احتمالية التضخم المستمر الناتج عن التعريفات.
التوقعات بشأن البطالة وتخفيضات المعدل
تتوقع Pantheon Macroeconomics أن القضايا المتعلقة بالتوظيف قد تؤدي إلى تجاوز معدلات البطالة لتوقعات الاحتياطي الفيدرالي وهي 4.5% مع نهاية العام، لتصل إلى 4.75% بحلول أواخر عام 2025. وتتوقع أن يؤثر التضخم الناتج عن التعريفات على السلع بشكل رئيسي، وتتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض الأسعار بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر ونوفمبر وديسمبر، مما يشير إلى المزيد من تخفيضات المعدل مما يتوقعه الأسواق المالية حالياً.
نحن نشهد تحولاً واضحاً في تفكير الاحتياطي الفيدرالي، حيث أصبح باول الآن أكثر قلقاً بشأن ضعف سوق العمل منه بشأن التضخم. أظهر أحدث تقرير لـ BLS تباطؤاً حاداً في الرواتب في يوليو، مما خفض المتوسط لثلاثة أشهر إلى مجرد 35,000، وهو انخفاض كبير من المتوسط البالغ 168,000 والذي شوهد خلال 2024. هذا يفتح الباب لسياسة نقدية أكثر تساهلاً في وقت أقرب مما يتوقع الكثيرون.
بينما كانت التعريفات الجمركية مصدر قلق في وقت سابق من العام، يبدو أن تأثيرها التضخمي محتوى إذ أن تباطؤ نمو الأجور يوفر غطاء للاحتياطي الفيدرالي للتحرك. مع أحدث قراءة لـ CPI السنوي لشهر يوليو تصل إلى 2.8% بشكل قابل للإدارة، فإن خطر استمرار التضخم الناتج عن التعريفات أصبح الآن منخفضاً للغاية. يؤيد هذا الرأي ارتفاع معدل البطالة إلى 4.3% الشهر الماضي، وهو اتجاه نرى استمراره.
الفرص في أسواق الفائدة والأسهم
هذا يضع فرصة كبيرة في أسواق أسعار الفائدة، حيث نتوقع ثلاث تخفيضات في المعدل بحلول نهاية العام في سبتمبر ونوفمبر وديسمبر. الأسواق ليست متوافقة تماماً مع هذا الرأي، حيث تُظهر بيانات أداة CME FedWatch نسبة احتمال 55% فقط لتخفيض واحد بمقدار 25 نقطة أساس بحلول ديسمبر. يجب على المتداولين النظر في المراكز التي ستربح من انخفاض الأسعار، مثل شراء عقود الآجل لـ SOFR أو خيارات الشراء على عقود الآجل لسندات الخزانة.
هذا التحول المعتدل يعد أيضاً إشارة إيجابية لأسواق الأسهم، شبيهة بالتحول في السياسية منتصف عام 2019 الذي سبق ارتفاعاً قوياً في السوق. نتوقع أن يعزز ذلك مؤشرات الأسهم، مما يجعل المراكز الطويلة في خيارات الشراء لـ S&P 500 استراتيجية جذابة. بالنظر إلى التغيير في رسائل الاحتياطي الفيدرالي، فإن زيادة التقلبات حول الاجتماعات القادمة لـ FOMC قد تجعل مشتقات VIX جديرة بالنظر للألعاب قصيرة المدى.
