في شهر يوليو، بلغت قيمة مؤشر ISM للخدمات غير التصنيعية في الولايات المتحدة 50.1، مقارنة بتقدير قدره 51.5. انخفض مؤشر الخدمات من 50.8 في يونيو إلى 50.1، مما يشير إلى تراجع قدره 0.7.
انخفض النشاط التجاري بمقدار 1.6 عن يونيو، ليصل إلى 52.6. وتراجع حجم الطلبات الجديدة بمقدار 1.0 ليصل إلى 50.3، في حين انخفضت العمالة بمقدار 0.8 لتصل إلى 46.4. ومع ذلك، ارتفعت عمليات تسليم الموردين بمقدار 0.7 لتصل إلى 51.0.
زيادة في الأسعار والتراكم
ارتفعت الأسعار بمقدار 2.4 لتصل إلى 69.9، وزاد تراكم الطلبات بمقدار 1.9 ليصل إلى 44.3. تراجعت الطلبات الجديدة للتصدير بمقدار 3.2، في حين شهدت الواردات انخفاضاً أكبر بمقدار 5.8.
أظهرت سبعة من عشرة مكونات تراجعًا، حيث انخفضت الواردات والصادرات إلى منطقة الانكماش. أبلغ عن زيادة في التكاليف بسبب الرسوم الجمركية.
ذكر العديد من القطاعات تأثير الرسوم الجمركية على التخطيط والتكاليف. أشارت الإقامة إلى تأخير في التخطيط المالي، بينما عانى قطاع الزراعة من ارتفاع تكاليف الاستيراد. واجه قطاع البناء محاولة إعادة تقييم الجدوى، مع بعض التأخيرات في المشاريع.
شهدت الخدمات التعليمية انخفاضاً في الطلب خلال فصل الصيف، بينما أبلغ القطاع المالي عن نشاط مستقر. واجه القطاع الصحي مشاكل تتعلق بالتكاليف، مما أثر على تخطيط المشاريع. توقعت صناعة التعدين انخفاضاً في النشاط، في حين اعتبرت العقارات الحديث عن الرسوم الجمركية مجرد تظاهر. لاحظ القطاع التجاري نتائج جيدة لكنها متذبذبة، وأبلغ قطاع النقل عن زيادات في الأسعار.
التقرير يسلط الضوء على المخاوف الاقتصادية
تشير بيانات الخدمات لشهر يوليو إلى أن الاقتصاد يتباطأ بشكل أسرع مما كان متوقعاً، حيث بلغ الرقم الرئيسي 50.1، متجنباً بالكاد الانكماش. نرى هذا كإشارة واضحة على أن الضعف الاقتصادي ينتشر خارج حدود التصنيع. هذا التراجع هو نتيجة مباشرة للنزاعات التجارية المستمرة.
الأجزاء الأكثر إثارة للقلق في التقرير هي الرقم التعاقدي للعمالة، الذي بلغ الآن 46.4، والقفزة المتزامنة في المكون السعري المدفوع إلى 69.9. يؤدي هذا الجمع بين تباطؤ النمو وارتفاع التضخم إلى بيئة صعبة من الركود التضخمي. وهذا يضع الاحتياطي الفيدرالي في موقف صعب للغاية قبل اجتماعه في سبتمبر.
يؤكد هذا التقرير النقاط الضعيفة الأخرى التي شهدناها مؤخرًا، بما في ذلك التقدير الأولي لنمو الناتج المحلي الإجمالي للربع الثاني الذي أظهر نموًا بنسبة 1.1% فقط. حتى مع هذا التباطؤ، أظهر تقرير مؤشر أسعار المستهلك الأخير لشهر يوليو أن التضخم الأساسي لا يزال مستمراً بأكثر من 4%. السوق الآن يقدر فرص رفع الفائدة في سبتمبر بأقل من 25%، وهو انخفاض كبير عن الأسبوع الماضي.
نحن نتذكر فترة 2018-2019، عندما تسببت المخاوف المتعلقة بالرسوم الجمركية في تباطؤ التصنيع العالمي وزيادة عدم اليقين في الأعمال التجارية. أجبر الاحتياطي الفيدرالي على التحول بعيداً عن رفع الفائدة وبدأ في النهاية في تخفيض المعدلات مع تزايد المخاوف بشأن النمو. سنراقب أي تعبير من المسؤولين في الاحتياطي الفيدرالي يشير إلى تغيير مماثل في الموقف.
البيانات المتعارضة يجب أن تؤدي إلى ارتفاع كبير في تقلبات السوق. لقد تم تداول مؤشر VIX، الذي يقيس التقلبات المتوقعة، حول قيمة منخفضة تبلغ 15، ولكن يمكن أن يدفعه هذا التقرير بسهولة إلى نطاق 20-25. نرى أن شراء عقود الخيارات أو العقود الآجلة لمؤشر VIX هو طريقة مباشرة للتعامل مع حالة عدم اليقين التي يخلقها هذا التقرير.
بالنسبة للأسهم، فإن انخفاض الطلبات الجديدة والتوظيف يشكل تهديدًا مباشرًا للأرباح الشركاتية، خاصة في النصف الثاني من عام 2025. نعتقد أن شراء الخيارات الوقائية على مؤشرات السوق الواسعة مثل S&P 500 (SPY) هو وسيلة تحوط معقولة. تبدو القطاعات الدورية مثل النقل والصناعات معرضة بشكل خاص للانسحاب.
سيتفاعل سوق السندات بقوة حيث يوازن المتداولون بين مخاطر الركود والتضخم. بالنظر إلى الانخفاض الحاد في مكون العمالة، نشعر أن الكفة تميل نحو مخاوف الركود. يجب أن يؤدي ذلك إلى ارتفاع أسعار السندات، لذلك نفكر في مراكز طويلة في عقود الخزانة الآجلة.
