تُظهر أحدث بيانات مؤشر مديري المشتريات لمنطقة اليورو تحسنًا طفيفًا في نشاط الأعمال لشهر يوليو، مع وصول مؤشر الخدمات إلى 51.0 مقارنة بـ 50.5 سابقًا. بينما انخفض مؤشر مديري المشتريات المركب بشكل طفيف إلى 50.9 من 51.0 في القراءة الأولية. على الرغم من التحسن، لا يزال نشاط الأعمال بشكل عام بطيئًا بسبب ضعف الطلب.
الاختلافات الإقليمية في اقتصاد منطقة اليورو
شهدت إيطاليا وإسبانيا ارتفاعات ملحوظة في نشاط الأعمال، مع زيادة ملحوظة في إسبانيا حيث قفز مؤشر مديري المشتريات بأكثر من ثلاث نقاط. عادت ألمانيا إلى النمو بعد صعوبات في الأشهر السابقة. في المقابل، يشهد قطاع الخدمات الخاصة في فرنسا تراجعًا، تفاقمه التخفيضات المخططة في الموازنة الحكومية التي تساهم في عدم اليقين الاقتصادي.
تزايد التوظيف في قطاع الخدمات في منطقة اليورو منذ فبراير 2021. ومع ذلك، هناك عدم تناسق، حيث تراجعت الإنتاجية منذ منتصف عام 2022. وهذه مشكلة تثير القلق للقطاع الذي يساهم بشكل كبير في القيمة المضافة الإجمالية في المنطقة. تتراجع التضخم داخل قطاع الخدمات، حيث ترتفع التكاليف بأبطأ وتيرة خلال تسعة أشهر. هذا الاتجاه، إلى جانب تباطؤ نمو الأجور، قد يؤدي إلى خفض في أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي في وقت لاحق من هذا العام.
يشير الانخفاض الطفيف في مؤشر الخدمات، إلى جانب التقارير عن الطلب الضعيف، إلى اقتصاد هش في منطقة اليورو. يعزز تخفيف الضغط التضخمي، المدعوم ببيانات اليوروستات الأخيرة التي تُظهر انخفاض التضخم الأساسي إلى 2.5% في يوليو، الحالة بالنسبة لخفض آخر في أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي. يجب على المتداولين بالمشتقات النظر في اتخاذ مراكز لفائدة معدلات الفائدة المنخفضة، ربما باستخدام عقود اليوريبور الآجلة، قبل اجتماع البنك المركزي الأوروبي في سبتمبر.
العلامة الأكثر وضوحًا هي الانقسام المتزايد داخل الكتلة، مما يجعل صفقات الأزواج استراتيجية جذابة للأسابيع القادمة. يجب أن ننظر إلى الصفقات التي تستفيد من هذا التباين، مثل الاستثمار الطويل في الأسهم الإسبانية بينما نقصر الأسهم الفرنسية. يمكن تنفيذ ذلك عن طريق شراء خيارات شراء في مؤشر IBEX 35 الإسباني وشراء خيارات بيع في مؤشر CAC 40 الفرنسي في نفس الوقت.
التأثير على أسواق الدين والأسهم
ينعكس هذا التباين الاقتصادي بالفعل في أسواق الدين، حيث توسع الفارق بين عائدات السندات الفرنسية والألمانية لمدة عشر سنوات بواقع 15 نقطة أساس خلال الشهر الماضي. يعد عدم الاستقرار السياسي في فرنسا، مع التكهنات حول تصويت بحجب الثقة، محركًا واضحًا لهذا الضعف. هذه الظروف تشير إلى أن الأصول الفرنسية ستواصل على الأرجح الأداء الضعيف مقارنة بنظيراتها الألمانية والإسبانية.
يشير الانخفاض المقلق في الإنتاجية، حتى مع ارتفاع التوظيف، إلى مشكلة هيكلية أعمق قد تحد من أرباح الشركات. يبدو أن النمو هو من نوعية منخفضة ولا يترجم إلى كفاءة حقيقية، مما يجعل الرهانات الصعودية الواسعة غير المحمية على مؤشرات أوروبا تبدو محفوفة بالمخاطر. رأينا تأخرًا مشابهًا في الإنتاجية في السنوات التي تلت الأزمة المالية لعام 2008، التي عملت كعائق طويل الأجل على أداء السوق.
مع المخاطر السياسية في فرنسا والنمو البطيء بشكل عام، تبدو التقلبات غير محفوظة بالسعر. يجب أن ننظر فقط إلى الاضطرابات السياسية في إيطاليا خلال عام 2018 لنرى كيف يمكن لمثل هذا الشك أن يتسبب في ارتفاع التقلبات عبر الأسواق الأوروبية بسرعة. يمكن أن يكون شراء عقود VSTOXX الآجلة أو خيارات الشراء بمثابة بوليصة تأمين رخيصة نسبيًا ضد أي صدمات مفاجئة في السوق.
