تحافظ BofA Securities على توقعاتها بأن الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض أسعار الفائدة في عام 2025. يأتي ذلك على الرغم من التكهنات السوقية بشأن خفض الأسعار في وقت مبكر من سبتمبر بسبب ضعف بيانات الوظائف في يوليو وتنقيحات كبيرة هابطة.
وفقاً لأداة FedWatch التابعة لـCME، هناك الآن أكثر من 90% احتمال لخفض أسعار الفائدة في اجتماع الفيدرالي في منتصف سبتمبر. ومع ذلك، يتوقع محللو BofA أن تبقى الأسعار بين 4.25% و4.5%، مما يشير إلى أن التخفيضات ستحدث فقط في حالة تدهور حقيقي في سوق العمل.
ارتباك السوق بسبب الإشارات الاقتصادية
يحذرون من أن الأسواق قد تفسر الوضع بشكل خاطئ، حيث تخلط بين مخاطر الركود والتضخم الركودي. على الرغم من انخفاض الطلب على العمال، إلا أن انخفاض 802,000 في القوى العاملة الأجنبية منذ أبريل حافظ على استقرار سوق العمل.
تشير BofA إلى أن نمو الأجور والدخل الإجمالي للعمالة لا يزالان قويين. مع بقاء التضخم أعلى من هدف الفيدرالي البالغ 2%، قد يكون أي خفض في الأسعار مبكراً دون علامات على تباطؤ اقتصادي. من المتوقع أن يقبل رئيس الفيدرالي باول نمو الوظائف الأضعف طالما ظل معدل البطالة مستقراً، مفضلاً السيطرة على التضخم على حساب مخاوف التوظيف.
نرى الآن أسواق المشتقات تسعر بأكثر من 90% احتمال لخفض الفائدة في اجتماع الفيدرالي في سبتمبر. هذا التفاعل هو نتيجة مباشرة لتقرير الوظائف الأضعف من المتوقع لشهر يوليو، والذي أظهر زيادة قدرها 110,000 وظيفة فقط مقابل التوقعات بـ180,000. وقد زادت التنقيحات الهابطة الكبيرة لبيانات مايو ويونيو من تعزيز هذا الشعور.
رغم ذلك، نعتقد أن الاحتياطي الفيدرالي سيبقي على معدلات الفائدة ثابتة خلال بقية 2025. العامل الحاسم هو أن التضخم لا يزال ثابتاً، حيث وصل أحدث قراءات Core PCE لشهر يونيو إلى 3.1%، مما يزال أعلى بكثير من الهدف 2%. يبدو أن هذا الوضع يشبه التضخم الركودي أكثر من مجرد ركود بسيط، مما يعقد المسار أمام الفيدرالي.
فرص في التقلبات
يجب على المتداولين تجاوز الرقم الرئيسي للوظائف والتركيز على ضيق سوق العمل. لقد ساهم الانخفاض الأخير في القوى العاملة الأجنبية في إبقاء العرض محدودًا، مما منع ارتفاعًا كبيرًا في البطالة التي ظلت ثابتة بالقرب من 4.1% لجزء كبير من العام. مع استمرار نمو متوسط الأجر بالساعة بمعدل 3.9% سنويًا، تستمر ضغوط الأجور الأساسية.
لقد شهدنا هذا التباين من قبل، خاصة عندما ننظر إلى الوراء في عام 2023. طوال ذلك العام، قامت الأسواق بتسعير خفض أسعار الفائدة من قبل الفيدرالي الذي لم يتحقق حيث فضل المسؤولون مكافحة التضخم على التباطؤ الاستباقي. يبدو أن الوضع اليوم مشابه، حيث من المرجح أن يكون الفيدرالي مستعدًا لتحمل نمو أضعف لضمان هزيمة التضخم.
هذا الفارق بين تسعير السوق وسياسة الفيدرالي المحتملة يخلق فرصة في التقلبات. من المرجح أن تكون الخيارات على عقود الفائدة المستقبلية، مثل تلك المرتبطة بمعدل التمويل المضمون الليلي (SOFR)، تحت تسعير لمخاطر مفاجئة عند اجتماع 17 سبتمبر. يجب على المتداولين التفكير في استراتيجيات تستفيد من الزيادة في التقلب الضمني قبل هذا الحدث.
بالنسبة لأولئك الذين لديهم قناعة أعلى في سيناريو “لا خفض”، يمكن أن تكون الفروق الزمنية في عقود SOFR المستقبلية جذابة. يتضمن ذلك بيع العقود قصيرة الأجل (مثل سبتمبر أو ديسمبر 2025) التي قامت بتسعير خفض الفائدة بشكل مكثف، بينما يتم شراء العقود طويلة الأجل. ستستفيد هذه الوضعية إذا بقي الفيدرالي ثابتًا، مما يؤدي إلى إعادة تسعير الجزء القصير من منحنى العائد.
