قامت وزارة الخزانة الأميركية بمزاد على أوراق مالية لأجل 5 سنوات بقيمة 70 مليار دولار، وحققت عائدًا مرتفعًا بنسبة 3.983%. في وقت المزاد، كان مستوى WI بنسبة 3.975% مع فرق يبلغ +0.8 نقطة أساس مقارنة بمتوسط 6 أشهر البالغ -0.3 نقطة أساس.
كانت نسبة العرض إلى التغطية 2.31x، أقل من متوسط 6 أشهر البالغ 2.39x. شكّل المشترون المباشرون 29.5%، وهو ما يتجاوز متوسط 6 أشهر البالغ 18.9%، في حين شارك المشترون غير المباشرين بنسبة 58.28%، أقل من متوسط 6 أشهر البالغ 70.1%.
استحوذ المتعاملون على 12.23%، متفوقين قليلاً على متوسطهم خلال 6 أشهر البالغ 11.0%. شهد مزاد الأسبوع الماضي لسندات لأجل 20 سنة مشاركة مشترين دوليين عند متوسط 6 أشهر، على عكس معظم المزادات الأخيرة.
قام المشترون المحليون بتعويض الانخفاض في المشاركة الدولية، مما أثر على الأداء العام والطلب في المزادات. بناءً على بيانات المزاد من ميخالوسكي، نعتقد أن المسار الأقل مقاومة لأسعار الفائدة هو الارتفاع في الأجل القصير. الطلب الضعيف، الذي يظهر من خلال الفرق الإيجابي وانخفاض نسبة العرض إلى الطلب، يشير إلى أن السوق يكافح لامتصاص كمية الديون المصدرة بالأسعار الحالية. وهذا يشير إلى أن أسعار السندات من المرجح أن تنخفض، وستحتاج العوائد إلى الارتفاع لجذب المشترين في المزادات اللاحقة.
هذا ليس حادثًا معزولًا، مما يؤكد وجهة نظرنا حول اتجاه أوسع. كما شهدت مزادات وزارة الخزانة الأميركية للسندات لأجل سنتين بقيمة 44 مليار دولار والسندات لأجل 7 سنوات بقيمة 28 مليار دولار في أواخر مايو 2024 ضعف الطلب، وكلاهما أظهر “فروقات” تُشير إلى ضرورة ارتفاع العوائد لبيع كل الديون. هذا النمط من التباطؤ عبر مختلف الاستحقاقات يعزز الفكرة بأن السوق يُصبح مشبعًا بالديون الأميركية.
نرى أن القضية الأساسية هي حجم الاقتراض الحكومي بحد ذاته. يتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس أن تصل الديون الفيدرالية المحتفظ بها من قبل الجمهور إلى 99% من الناتج المحلي الإجمالي للبلاد بحلول نهاية عام 2024 وستستمر في الارتفاع. مع وجود هذه الكمية الضخمة في خط الإمداد، من المنطقي أن يتوقع المستثمرون تعويضًا أفضل، مما يدفع العوائد إلى أعلى.
لذلك، نحن نضع خطة لرفع أسعار الفائدة من خلال الأسواق المشتقة. يتضمن ذلك استراتيجيات مثل بيع خزينة لأجل 5 سنوات و10 سنوات على المكشوف أو شراء خيارات البيع على صناديق الاستثمار المتداولة مثل IEF. تُقدم مؤشرات المزاد الضعيفة باستمرار إشارة قوية بأن هذه المواقف الانكماشية على السندات مبررة خلال الأسابيع القادمة.
تناقص الاهتمام من المشترين الأجانب، الذي تبرز منه العطاءات غير المباشرة المنخفضة، له أيضًا تبعات على الدولار الأميركي. انخفاض الطلب الأجنبي على سنداتنا يترجم مباشرة إلى انخفاض الطلب على الدولار لشرائها. تاريخيًا، فترات تراجع الإقبال الأجنبي على الديون الأميركية سبقت ضعف الدولار، مما يجعل المواقف التي تراهن ضد الدولار تجارة ثانوية جذابة.
الشكوك المستمرة تشير أيضًا إلى زيادة في تقلب أسعار الفائدة. يشير مؤشر CME FedWatch إلى أن الأسواق تسعر في نية الاحتياطي الفيدرالي للبقاء دون تغيير، مما يخلق توترًا حيث تتصادم البيانات الاقتصادية الضعيفة مع التضخم المستمر. يجعل هذا البيئة شراء الخيارات التي تستفيد من التحرك الكبير في الأسعار، مثل استراتيجيات سترادلز على العقود الآجلة للخزينة، استراتيجية حكيمة للتحوط من التقييم السوقي الحاد.
