تخطط وزارة الخزانة الأمريكية لبيع سندات لمدة 5 سنوات بقيمة 70 مليار دولار. المزاد الأخير للسندات لمدة عامين شهد مستويات شراء معتدلة مع مشاركة قوية من المشترين المحليين ولكن اهتمام أقل من المشترين الدوليين.
تكشف البيانات من الأشهر الستة الماضية عن بعض المقاييس لهذه المزادات. حيث بلغ المتوسط tail -0.3 نقطة أساس، وبلغت نسبة العرض إلى التغطية 2.39. وشارك في عملية الشراء 18.9% من المشترين المباشرين، و70.1% من المشترين غير المباشرين، و11.0% من الوسطاء.
مراقبة نتائج المزاد القادم
استنادًا إلى الفتور في الاهتمام الأجنبي في عملية بيع السندات لمدة عامين، نحن نراقب عن كثب نتائج المزاد القادم للسندات ذات الخمس سنوات. بينما كان الطلب المحلي داعماً قوياً، فإن أي انخفاض كبير في العرض غير المباشر عن متوسطه البالغ 70.1% سيكون إشارة على أن المستثمرين العالميين قلقون بشأن مستويات ديون الولايات المتحدة عند العوائد الحالية. أظهر بحث حديث أن مزاد السندات لخمس سنوات في 28 مايو شهد طلباً قوياً مع نسبة عرض إلى تغطية بلغت 2.49x، ولكن نرى ذلك على أنه انتعاش مؤقت بدلاً من اتجاه جديد.
يحدث هذا القلق في سوق السندات بينما يقوم مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي بإرسال رسائل متشددة. حيث صرح رئيس الاحتياطي الفيدرالي في مينيابوليس كاشكاري مؤخراً بأنه يحتاج إلى رؤية “عدة أشهر أخرى” من بيانات التضخم الإيجابية قبل النظر في تخفيض الفائدة، مما يبرد الآمال في تخفيف فوري. هذا الشعور يعزز موقف السوق تجاه الفائدة “الأعلى لفترة أطول” ويشير إلى أن المسار الأقل مقاومة للعوائد لا يزال نحو الارتفاع.
لذلك، نعتقد أن المتداولين في المشتقات ينبغي عليهم النظر في مراكز تستفيد من الفائدة العالية أو المستمرة في الارتفاع. يشمل ذلك شراء عملات البيع (puts) على صناديق الاستثمار المشتركة ذات الآجال الطويلة أو استخدام الخيارات على العقود الآجلة لمعدل التمويل المضمون لليلة (SOFR) للمراهنة ضد تقليل الفائدة في المدى القريب. وفقًا لأداة CME FedWatch، يسعر السوق الآن أول تخفيض كامل للفائدة لشهر نوفمبر 2024، وهو تأجيل كبير عن التوقعات السابقة.
التداعيات للأسهم والدولار
هذه النظرة المستقبلية لأسعار الفائدة تخلق وضعية دفاعية للأسهم. نرى قيمة في شراء عملات بيع محمية على مؤشرات الأسهم الرئيسية، حيث تميل تكاليف الاقتراض الأعلى إلى ضغط الأرباح والقيم سوقية للشركات. لا نحتاج إلا للعودة إلى مزاد السندات الشهير لمدة سبع سنوات في فبراير 2021، والذي شهد قفزة ضخمة في العوائد وأدى إلى بيع حاد، وإن كان قصير المدى، في أسهم التكنولوجيا.
أخيراً، فإن دينامية الطلب الأجنبي الضعيف على المزادات، إن ظهرت مرة أخرى، تقدم سيناريو معقداً للدولار الأمريكي. بينما قد تشير إلى تراجع الثقة في الصحة المالية للولايات المتحدة، فإن الشعور الناتج من الإحجام عن المخاطر عالمياً قد يؤدي بشكل مفارقة إلى قوة الدولار مع سعي رأس المال نحو الأمان. نحن نضع أنفسنا للتقلبات المتزايدة في أسواق العملات، خاصة في الزوج الذي يكون حساساً للفروق في أسعار الفائدة الأمريكية.
