أجرت وزارة الخزانة الأمريكية مزادًا لبيع سندات بقيمة 69 مليار دولار لأجل سنتين، محققةً عائدًا مرتفعًا بلغ 3.920٪. كان مستوى WI وقت المزاد 3.925٪، مع فرق يبلغ -0.5 نقطة أساس مقارنة بمتوسط الستة أشهر البالغ -0.3 نقطة أساس.
بلغت نسبة العرض إلى التغطية 2.62X، وهي أعلى بقليل من متوسط الستة أشهر البالغ 2.59X. شكل المشترون المحليون، أو المباشرون، نسبة 34.4٪ من الشراء، وهو ارتفاع ملحوظ عن المتوسط البالغ 20.8٪. شكل المشترون الدوليون، أو غير المباشرون، نسبة 55.33٪ من الشراء، وهو أقل من المتوسط البالغ 67.7٪.
استحوذ التجار على 10.3٪ من المزاد، مما قلل حصتهم من متوسط الستة أشهر البالغ 11.4٪. حصل المزاد على درجة C+، مع ملاحظة قوة المشاركة المحلية وضعف المشاركة الدولية. بشكل عام، كانت نتيجة المزاد أفضل من المتوسط ولكنها أظهرت أداءً متباينًا.
وفي سياق هذا المزاد، نلاحظ سوقاً تحمل إشارات متضاربة تشير إلى أن التقلب هو النتيجة الأكثر احتمالاً. كان الطلب القوي الذي أظهرته نسبة العرض إلى التغطية المرتفعة مشجعاً. ومع ذلك، فإن التركيبة الداخلية للمزاد تروي قصة أكثر تعقيدًا للأسبوعين المقبلين.
نعتقد أن الزيادة في الشراء المحلي تشير إلى أن المستثمرين الأمريكيين يحاولون تأمين العوائد بالقرب من 4%، مراهنين على أن الاحتياطي الفيدرالي سيكون مضطراً لخفض المعدلات في وقت لاحق من العام المقبل. هذا الرأي يدعم المراكز المشتقة التي تستفيد من انخفاض معدلات الفائدة قصيرة الأجل. هؤلاء المتداولون يراهنون بشكل أساسي على أن العوائد الحالية تمثل قمة لهذا الدورة.
ومع ذلك، فإن الانخفاض في المشاركة الدولية يشكل تحذيراً كبيراً للمتداولين. مع تسجيل المشترين الأجانب نسبة 55.33٪ فقط من المزاد مقابل متوسط 67.7٪، فإنه يدل على أن الدولار الأمريكي القوي أو العوائد الأفضل في أماكن أخرى تقلل من شغفهم بالدين الأمريكي. إذا استمر هذا الاتجاه، فسوف تحتاج المزادات المستقبلية إلى عوائد أعلى لجذب المشترين، مما سيضر بالمحتفظين الحاليين بالسندات.
يحدث هذا الديناميكية في الوقت الذي تخطط فيه وزارة الخزانة الأمريكية لإصدار مئات المليارات الإضافية من الديون في هذا الربع من السنة لتمويل الإنفاق الحكومي. تاريخياً، يمكن أن يؤدي الانخفاض في الطلب الأجنبي مع زيادة العرض، مثل “تانتوم التخفيف” عام 2013، إلى ارتفاع مفاجئ في العوائد. لقد تجاوز الدين الوطني الأمريكي مؤخرًا 33 تريليون دولار، مما يجعل مسألة من سيشتري هذه السندات أكثر أهمية من أي وقت مضى.
يخلق موقف الاحتياطي الفيدرالي تعقيدًا إضافيًا في التوقعات، مما يخلق فرصًا في أسواق الخيارات. أكدت الحاكمة بومان مؤخرًا أنها ترى أن مخاطر التضخم تميل نحو الصعود وتبدو مستعدة لرفع المعدلات مرة أخرى إذا تباطأ التقدم. ومع استمرار مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي عند 4.0%، وهو أكثر من ضعف هدف الاحتياطي الفيدرالي، فإن موقفها الحازم يتعارض مع أمل السوق في تخفيض المعدلات.
في ظل هذه التقلبات، نحن نتوجه نحو زيادة في تقلبات أسعار الفائدة بدلاً من حركة اتجاهية واضحة. إن التوتر بين العروض المحلية القوية وبين مزيج الطلب الأجنبي الضعيف والموقف المتشدد للبنك المركزي من غير المرجح أن يحل بسهولة. نرى قيمة في استخدام الخيارات على العقود الآجلة لـ SOFR أو الصناديق المتداولة في البورصة للاستفادة من تقلبات الأسعار التي من المحتمل أن تنشأ عن هذا الغموض.
