خفض البنك المركزي الروسي سعر الفائدة الأساسي بمقدار 200 نقطة أساس ليصل إلى 18.0%، وذلك تماشياً مع التوقعات بسبب الانخفاض الأخير في التضخم. على الرغم من ذلك، أبقى البنك على موقف حذر، محذراً من استمرار المخاطر المؤيدة للتضخم الناتجة عن توقعات التضخم العالية، سوق العمل الضيق، وشروط التجارة الضعيفة.
أكدت الحاكمة إلفيرا نابيولينا أن التضخم لا يزال فوق الهدف عند 9.2% سنويًا، واعتبرت أن التراجع الحالي في التضخم يعود لعوامل مؤقتة. أشارت إلى أن تخفيض السعر الأخير لا يعني بالضرورة بداية لدورة تخفيض طويلة، وأن القرارات المستقبلية بشأن الأسعار ستظل قائمة على البيانات.
توقعات اقتصادية وآفاق العملة
تشير التوقعات إلى إمكانية تخفيض إضافي للسعر الرئيسي بمقدار 100 نقطة أساس في الاجتماع المقبل. بينما تم تعديل تقديرات التضخم لعام 2025 إلى ما بين 6.0-7.0%، بقيت توقعات الناتج المحلي الإجمالي والاستهلاك دون تغيير، مع تدهور الافتراضات الخارجية بسبب انخفاض أسعار النفط وتقلص الفائض.
من المتوقع أن يتراجع الروبل أمام الدولار واليورو خلال السنة القادمة. على الرغم من الارتفاع الذي شهدته العملة في فبراير 2025، مدفوعة بالتفاؤل جراء التطورات السياسية، إلا أن الروبل عاد للاستقرار بدرجة كبيرة، مع تراجع طفيف مؤخرًا بعد تخفيض السعر وتعديلات التوقعات.
نرى أن تخفيض البنك المركزي بـ200 نقطة أساس ليس إشارة لتخفيض مستمر ولكن كخطوة تكتيكية. والتحذير من المخاطر المؤيدة للتضخم يشير إلى أنه يجب على المتداولين الحذر من تسعير سلسلة طويلة من التخفيضات. لذا ينبغي تجنب الرهانات طويلة الأمد على انخفاض الأسعار في الوقت الحالي.
استراتيجيات السوق والمشتقات
المخاوف التي عبرت عنها الحاكمة تدعمها الإحصائيات الحالية، حيث بلغ معدل البطالة في روسيا مستوى منخفض بعد الاتحاد السوفيتي بنسبة 2.6% في أبريل 2024، مما يزيد الضغوط على الأجور. وعلاوة على ذلك، أظهرت بيانات التضخم الأسبوعية لبداية يونيو تسارعاً طفيفاً إلى 0.17%، مما يعزز فكرة أن التراجع في التضخم هش. هذه البيانات تدعم نهجاً حذراً قائماً على البيانات لأي قرارات مستقبلية بشأن الأسعار.
نظراً لتوقع تخفيض قدره 100 نقطة أساس في الاجتماع المقبل، نعتقد بأن التداولات التكتيكية باستخدام العقود الآجلة لأسعار الفائدة قصيرة الأجل قد تكون مربحة. ومع ذلك، قد يكون استخدام الخيارات للمراهنة على التقلبات أكثر حذراً من اتخاذ وجهة نظر اتجاهية صريحة بشأن دورة تخفيض مستدامة. هذه الاستراتيجية تتماشى مع عدم اليقين الذي يحيط بمسار البنك المركزي للمستقبل.
يشكل التوقع بضعف الروبل فرصة أوضح للمتداولين في مجال المشتقات. نوصي بالنظر في خيارات الشراء على زوج USD/RUB، الذي يتم تداوله حالياً حول 89، للاستفادة من الانخفاض المتوقع مع الحد من المخاطر الجانبية. يدعم التراجع الطفيف الأخير بعد تخفيض السعر هذا التوقع.
العوامل الخارجية المتدهورة، مع انخفاض أسعار نفط الأورال إلى أقل من مستوى 70 دولاراً للبرميل المفترض في الميزانية الحكومية، تضيف ثقلاً على التوقعات الهابطة للعملة. تاريخياً، الفترات التي ينكمش فيها الفائض الجاري الروسي، كما حدث بتراجعه بأكثر من 60% سنوياً في الأشهر الخمسة الأولى من عام 2024، قد وضعت ضغطاً على الروبل. هذا يجعل المراكز في المشتقات التي تتوقع ضعف العملة تجارة متسقة تاريخياً.
