ذكر رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سان فرانسيسكو أنه على الرغم من التقدم، تظل التضخم مشكلة، مما يعقد تعديلات سعر الفائدة.
يؤدي سوق العمل والنمو الاقتصادي أداءً جيدًا، لكن الاستقرار السعري لم يتحقق بالكامل بعد. وقد كانت معدلات التقييد موجودة لسنوات، وتظهر تأثيرات التعريفات أقل خطورة مما كان متوقعًا.
إمكانية خفض الفائدة
أشار الرئيس إلى إمكانية خفض الفائدة مرتين هذا العام، مؤكدًا ضرورة عدم استباق الأمور. يُلاحظ التفاؤل في الأعمال والنمو الثابت، وأي خفض للفائدة، سواء كان في يوليو أو سبتمبر، ليس الشغل الشاغل. من المتوقع أن تستقر الأسعار عند 3% أو أكثر، وهو ما يتجاوز مستويات الفائدة المحايدة قبل الجائحة.
نعتقد أن على متداولي المشتقات الاستعداد لزيادة التقلبات حول إصدارات البيانات الاقتصادية المقبلة. في حين أظهر مؤشر أسعار المستهلك لشهر مايو تباطؤًا مرحبًا به إلى 3.3% سنويًا، فإن إضافة قوية لـ 272,000 وظيفة في نفس الشهر تدعم وجهة نظر الرئيس عن اقتصاد قوي مما يعقد التوقيت. تعني هذه السياسة المعتمدة على البيانات أن أي مفاجآت في تقارير التضخم أو التوظيف ستؤدي على الأرجح إلى تحركات حادة في السوق.
نظرًا إلى هذه الملاحظات، نرى أنه لا قيمة في التوجه نحو تعديل أسعار الفائدة في يوليو. إن تسعير السوق الحالي، كما ينعكس في أداة CME FedWatch، يعطي قطعًا في يوليو فرصة أقل من 10%، بينما يخصص أكثر من 60% احتمالًا لخفض الفائدة في سبتمبر. وهذا يشير إلى أن استراتيجيات الخيارات التي تراهن ضد تحرك صيفي، أو مواقف العقود الآجلة التي تفضل بدءًا لاحقًا لدورة التيسير، هي أكثر حذقًا.
تأثيرات السوق
يجب علينا إعادة تقييم توقعات المعدلات طويلة الأجل بناءً على التأكيد بأن المستوى المحايد الجديد سيكون أعلى مما كان عليه في العقد الماضي. تاريخيًا، قبل أزمة المالية في 2008، كانت معدلات السياسة تحوم غالبًا فوق 3%، مما يجعل هذا التوقع عودة إلى قاعدة سابقة بدلاً من موقف متشدد جديد. وهذا يعني أن العقود الآجلة للسندات طويلة الأجل قد لا ترتفع بقوة كما كان متوقعًا عند بدء التخفيضات، وعمليات التجارة التي تعتمد على انحدار منحنى العائد قد تحقق أداءً أقل من المتوقع.
مع مراعاة حالة عدم اليقين، نرى أن الأدوات المرتبطة بتقلب السوق جذابة. لقد تم تداول مؤشر التقلب في أسواق البورصة (VIX) مؤخرًا تحت مستوى 13، وهو مستوى يشير إلى ارتياح كبير في السوق. يمكن أن يكون شراء خيارات شراء VIX أو العقود الآجلة بمثابة تحوط فعال ضد المفاجآت المحتملة في السوق إذا نفد صبر البنك المركزي أو تغيرت البيانات بشكل غير متوقع.
