قامت سلطة النقد في هونغ كونغ (HKMA) بشراء 14.8 مليار دولار هونغ كونغي للحفاظ على استقرار العملة. يتداول الدولار الهونغ كونغي حالياً في الطرف الأضعف من نطاقه المسموح به مقابل الدولار الأمريكي.
منذ عام 1983، قامت هونغ كونغ بربط الدولار الهونغ كونغي بالدولار الأمريكي تحت نظام سعر الصرف المرتبط. يعمل هذا النظام على استقرار سعر الصرف، حيث تم تثبيت الدولار الهونغ كونغي عند حوالي 7.80 لكل دولار أمريكي، مما يسمح له بالتداول بين 7.75 و7.85.
نظام المجلس النقدي
تستخدم سلطة النقد في هونغ كونغ آلية تعديل تلقائي للحفاظ على هذا النطاق للعملة. ينص نظام المجلس النقدي على أن كل دولار هونغ كونغي متداول مدعوم باحتياطات من الدولار الأمريكي. تتماشى التغيرات في القاعدة النقدية مع تقلبات الصرف الأجنبي.
من خلال آلية التدخل الخاصة بها، تتدخل سلطة النقد في هونغ كونغ للحفاظ على موضع العملة ضمن النطاق المسموح به. عندما يقترب الدولار الهونغ كونغي من الجانب القوي الذي يبلغ 7.75، تقوم السلطة ببيع الدولار الهونغ كونغي وشراء الدولار الأمريكي، مضيفة السيولة. وعلى العكس، إذا اقترب الدولار الهونغ كونغي من 7.85، تقوم السلطة بشراء الدولار الهونغ كونغي وبيع الدولار الأمريكي، مقللة السيولة للحفاظ على سعر الصرف المطلوب.
شراء السلطة مؤخراً لما يقارب 15 مليار دولار هونغ كونغي لا يُعتبر علامة على الذعر؛ بالنسبة لنا، هذا هو بدء السباق. الخطة للأسبوعين القادمين واضحة، ولكن لا علاقة لها بالرهان ضد الربط نفسه. مواجهة بنك مركزي بموارد نقدية أجنبية تقدر بأكثر من 410 مليار دولار أمريكي – وهو صندوق احتياطي أثبت استعداده لاستخدامه مراراً وتكراراً منذ التسعينيات – أمر غير عقلاني. سيبقى سعر الدولار الأمريكي مقابل الدولار الهونغ كونغي عند 7.85. اللعبة الحقيقية تكمن في الآثار الثانوية لهذا الدفاع.
آلية التدخل للسلطة هي قطعة سباكة أنيقة ولكنها قوية. عندما تشتري الدولار الهونغ كونغي، فإنها تستنزف السيولة بشكل نشط من النظام المصرفي في المدينة. هذا ليس مجرد تكهن؛ إنه نتيجة مباشرة. لقد شهدنا انخفاض في الرصيد الإجمالي – وهو المقياس الرئيسي للسيولة بين البنوك – من أكثر من 330 مليار دولار هونغ كونغي في أوائل عام 2022 إلى أقل من 45 مليار دولار هونغ كونغي اليوم. كل تدخل، مثل الذي شاهدناه للتو، يدفع هذا الرقم للانخفاض أكثر. يعني قلة المال في النظام أن تكلفة الاقتراض لذلك المال يجب أن ترتفع.
موازنة أسعار الفائدة
هذا يقودنا إلى التجارة الأكثر مباشرة. الضغط على الربط ينبع من موازنة أسعار الفائدة البسيطة. اعتباراً من هذا الأسبوع، يبلغ معدل الفائدة بين البنوك الأمريكية لثلاثة أشهر حوالي 5.3%، في حين يتخلف معدل الفائدة بين البنوك في هونغ كونغ لثلاثة أشهر عن اللحاق، متقرباً من 4.7%. تتدفق رؤوس الأموال إلى الخارج لملاحقة ذلك العائد الأعلى والأكثر أماناً في الدولارات الأمريكية. لوقف هذا التدفق الخارجي، يجب أن يؤدي استنزاف السيولة من جانب السلطة إلى رفع معدل الفائدة بين البنوك في هونغ كونغ لسد الفجوة. لذلك، نحن نتموضع من خلال مقايضات أسعار الفائدة واتفاقيات أسعار الفائدة المستقبلية لنستفيد من الارتفاع الحتمي في معدل الفائدة في هونغ كونغ. كلما اضطرت السلطة للدفاع عن الربط، كلما ارتفعت معدلات المحلية بشكل أكثر شراسة.
اللعب المشتق من الدرجة الثانية يكون من خلال الأسهم. يقدم التاريخ درساً صارخاً هنا. خلال الأزمة المالية الآسيوية في عام 1998، خسر المضاربون الذين هاجموا الربط، ولكن دفاع السلطة أدى إلى ارتفاع معدل الفائدة بين البنوك الليلية إلى مستويات قاسية. نجا الربط، لكن مؤشر هانج سنج تحطم، حيث انخفض بأكثر من 60% من ذروته. الوضع الحالي هو إعادة بطيئة الحركة. مع ارتفاع معدل الفائدة في هونغ كونغ ليتتبع معدلات الفائدة الأمريكية، فإنه يزيد من تكلفة الاقتراض للشركات ويجعل الأصول الخالية من المخاطر أكثر جاذبية بكثير من الأسهم. مع الأداء الضعيف بالفعل لمؤشر هانج سنج، نرى قيمة كبيرة في شراء خيارات البيع على المؤشر. كل تدخل لدعم العملة هو عقبة أخرى أمام سوق الأسهم، وهو مقايضة كانت السلطات دائماً على استعداد لإجرائها.
