في يونيو 2025، ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين في الولايات المتحدة (CPI) بنسبة 0.3% على أساس شهري، متماشيًا مع التوقعات. وكان الارتفاع الشهري في مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي أقل من المتوقع عند 0.2% مقارنة بتوقعات بلغت 0.3%. على أساس سنوي، وصل معدل التضخم الأساسي إلى 2.7%، مرتفعًا من 2.4% في مايو، بينما ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي إلى 2.9% من 2.8% في الشهر السابق.
كانت تكاليف المأوى من العوامل الرئيسية التي أسهمت في زيادة مؤشر أسعار المستهلكين الشهري، بارتفاع قدره 0.2%. ارتفعت أسعار الطاقة بنسبة 0.9%، مع زيادة في أسعار البنزين بنسبة 1.0%. زادت أسعار الغذاء بنسبة 0.3%، مما أثر على فئات الأطعمة في المنزل وخارجه. في الوقت نفسه، شهد مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ارتفاعات في قطاعات مثل الأثاث المنزلي والرعاية الطبية والعناية الشخصية، لكنها شهدت انخفاضات في السيارات المستعملة، والمركبات الجديدة، ورسوم الطيران.
على أساس سنوي، انخفضت أسعار الطاقة بنسبة 0.8%، بينما ارتفعت أسعار الغذاء بنسبة 3.0%. وفي الوقت نفسه، أظهرت الأسواق حركات إيجابية، حيث ارتفع مؤشر ناسداك بمقدار 143 نقطة وأشار مؤشر إس آند بي إلى مكاسب بمقدار 26.44 نقطة. أما العوائد على السندات الأمريكية فقد بقيت بدون تغيير كبير، مع تقلبات طفيفة في عوائد السندات لسنتين وخمس سنوات.
استنادًا إلى هذا التقرير، فإن الصعود المبدئي في الأسهم يعد فخًا لغير الواعين. لا نرى هذا كإشارة خضراء، وإنما كإشارة صفراء معقدة. العنوان الذي أثار الخوارزميات هو اختلاف الرقم الشهري لمؤشر الأسعار الأساسي عن التوقعات، لكن التفاصيل الداخلية تروي قصة ستسبب العديد من الصداع لباول ومجلس الإدارة. الأرقام السنوية لكل من التضخم العنواني والأساسي ارتفعت. هذا ليس تباطؤًا في التضخم؛ إنها عودة غير مرحب بها تشبه “آخر الميل” الصعب الذي واجهناه في 2023 و2024 عندما بدا الوصول من 3% إلى 2% مستحيلاً.
بالنسبة لتجار المشتقات، الخطوة الفورية هي استغلال هذا الحماس المؤقت والبيع في موجة الصعود. لقد بقي مؤشر VIX عالقًا في مستويات منخفضة لفترة طويلة، ومن المرجح أنه شهد انخفاضًا مع هذه الأخبار. نرى ذلك كفرصة مثالية لشراء التقلب بأسعار مخفضة أو هيكلة تداولات تستفيد من عكس الاتجاه. يجب النظر في نشر فروق أسعار الائتمان على مؤشر ناسداك 100 (NDX) وإس آند بي 500 (SPX)، فوق الارتفاعات الأولية التي سجلت بعد صدور البيانات. لقد كافأ السوق المشترين عند الانخفاض لأكثر من عام، لكن إعادة تسارع مؤشر الأسعار العنواني، الذي يقوده عناصر غير مرنة مثل الغذاء والطاقة، يهدد هذا النهج.
رد الفعل الخافت للسوق السندات هو الإشارة الأكثر دلالة. لم يطرأ تغيير يذكر على العائد لمدة 10 سنوات. هذا ليس تشجيعًا من السوق لتقرير متفائل؛ بل هو مؤشر على السوق الذي ينظر إلى تكاليف المأوى الثابتة، وارتفاع أسعار الطاقة، وطبعة مؤشر الأسعار الأساسي السنوي بنسبة 2.9% ويستنتج أن عمل الفدرالي لم ينته بعد. أي أمل في خفض قريب في سعر الفائدة قد تم تأجيله. بالنظر إلى سوق العقود الآجلة لتمويل الاحتياطي الفيدرالي، من المرجح أن تنخفض احتمالات خفض سعر الفائدة في الاجتماعين المقبلين. هذا يعزز القضية من أجل دولار قوي. الانخفاض الأولي في الدولار كان سوء تفسير؛ تعافيه هو التجارة الحقيقية. تظل صورة النمو العالمي هشة، ومع ثبات التضخم الأمريكي، يحتفظ الدولار بميزة العائد.
تزيد هذه البيانات الأمور تعقيدًا بشكل كبير، خاصة مع مخاوف الرسوم الجمركية المذكورة من قبل فريق ميشالوسكي. تلك الآثار لم تتسرب بعد بالكامل إلى سلسلة التوريد. تاريخيًا، وكما شوهد خلال نزاعات التجارة في 2018-2019، تضيف الرسوم الجمركية تكلفة أساسية بطيئة البناء لكنها صعبة التراجع. نحن نزيد من المراكز التي تستفيد من الدولار الأقوى ونرى أن ارتفاع الأسهم فرصة لبناء التعرض القصير بدلاً من ملاحقة الزخم. القصة الحقيقية هنا ليست في الرقم الشهري بنسبة 0.2% الأساسي، ولكن في الرقم السنوي بنسبة 2.9%، الرقم الذي يبقي الاحتياطي الفيدرالي بشكل حازم على الهامش ويضع سقفًا على مدى ارتفاع أصول المخاطرة بالفعل.
