تحول الصين الأخير نحو سياسة “مكافحة الانزلاق” يهدف إلى معالجة المنافسة الشديدة وغير المنتجة داخل صناعاتها. يصف هذا المصطلح التنافسات المفرطة التي لا تؤدي إلى التقدم، والتي يسعى الرئيس شي جين بينغ إلى تنظيمها في قطاعات مثل الطاقة الشمسية، السيارات الكهربائية، والصلب.

استجاب السوق بشكل جيد، حيث أظهرت الأسهم الصينية في البر الرئيسي، وخاصة مؤشر CSI 300، أداء محسّنًا في يوليو. تظهر مورغان ستانلي الآن تفضيلًا للأسهم المدرجة في البر الرئيسي على تلك المدرجة في هونغ كونغ. استفادت الشركات في قطاعي الطاقة الشمسية والصلب من إمكانية الإصلاحات للحد من فائض القدرة وتعزيز الربحية.

يثبت تنفيذ الإصلاحات أنه أكثر تحديًا مقارنة بجهود الفترة من 2015 إلى 2018 التي استهدفت قطاعات تملكها الدولة مثل الفحم والصلب. قضايا فائض القدرة تؤثر الآن على الصناعات الخاصة التنافسية، مما يزيد من حدة حروب الأسعار بين عمالقة التكنولوجيا مثل علي بابا وJD.com.

يستلزم تصحيح هذه الاختلالات أيضًا زيادة الطلب الاستهلاكي، وهو مجال واجهت فيه بكين صعوبات. ومع ذلك، يلاحظ المحللون أن تعديل الحكومة لسياساتها يعد مؤشرًا مبكرًا على اتخاذ مزيد من الإجراءات لمعالجة هذه القضايا الاقتصادية.

ما قد تم وضعه هنا هو توجه من بكين لكبح ما يمكن أن يُسمى المنافسة الهدامة، وهي بيئة تركز فيها الشركات بدلاً من الابتكار أو توسيع الأسواق، على خفض الأسعار بشكل يكاد يكون أعمى. لقد استحوذت بالتحديد على القطاعات التقنية والصناعية حيث فاق التوسع الطلب بكثير. يبدو أن شي يحاول إعادة التوازن: تحويل الاهتمام من مجرد الحجم إلى شيء أقرب إلى النمو المستدام.

كانت الأسواق سريعة في التقاط الإشارات. لقد شهدنا تحول رأس المال إلى الداخل – حرفيًا – حيث تفضل التدفقات المالية الشركات المدرجة في البر الرئيسي. هذا ليس ضجيجًا. إنه يعكس تأييدًا أقوى للإصلاحات المعدة لمعالجة الدوران المنخفض الهامش عن طريق إدارة كيفية إضافة القدرة في القطاعات الحساسة. النتيجة؟ مكاسب ثابتة في مؤشرات مثل CSI 300، مما يضفي وزناً على فكرة أن الشركات المحلية يمكن أن تستفيد بمجرد استقرار الغبار من تصحيحات القدرة هذه.

ومع ذلك، فإن الطريق إلى الأمام ليس مستقيماً. قد يكون إصلاح الشركات الفحمية والحديدية التي تديرها الدولة قبل بضع سنوات قد بدا صعبًا في ذلك الوقت، ولكنه كان في الواقع أسهل في التوجيه – بالتحكم وقلة التعرض للمنافسة الحقيقية. هذه المرة، ساحة المعركة تضم شركات خاصة مرنة تدافع بشدة عن حصة السوق قصيرة الأجل. ما نراه الآن هو كفاءة أعمق وأكثر ترسخًا في أجزاء من الاقتصاد التي تعتبر كبيرة جدًا ومنتشرة جدًا بحيث يتعذر إصلاحها بأداة سياسية واحدة. خلقت المنافسة بين الشركات القائمة على المنصات، على سبيل المثال، موجات من خفض الأسعار بدلاً من الابتكار.

ليو وفريقه سلطوا الضوء على التفاوت بين إنتاج المخرجات والاستهلاك الأساسي. يستمر العرض في النمو لأن الحوافز المؤسسية لا تزال موجهة نحو التوسع – هناك هيبة ورأسمال سياسي هناك. لكن محرك الاستهلاك المحلي كان يتعثر. يزيد هذا من العبء. وهذا يعني أيضًا أن ضبط العرض لا يمكن أن يحدث في فراغ. فإن مجرد إغلاق المصانع أو وقف الإنشاءات لن يحسن البيئة التجارية الأوسع ما لم يكتسب الأسر الثقة في الإنفاق.

في الأجل القصير، نشتبه في أن التركيز سيبقى على الرسائل. إبلاغ الشركات بأن الاستثمارات الزائدة لن تؤدي إلى دعم الدولة هو إحدى الوسائل لكبح التوسع. في نفس الوقت، يمكن لكبح الألعاب التسعيرية المضاربة في قطاع التجزئة التقنية أو القطاعات الثقيلة بالسلع أن يعيد الانضباط التسعيري.

المتداولين الآجلين الذين يراقبون هذه التحولات لديهم نافذة الآن. خلال فترات التحول السياسي، يميل التقلب الضمني إلى التسطيح قبل أن يتم العثور على قواعد جديدة. لأن اتجاه الحكومة، على الرغم من تحدياته، يتم توضيحه بشكل لا لبس فيه – يجب أن يعكس الإنتاج الطلب الفعلي – من المرجح أن يستمر انتقال القطاع. لقد شهدنا بالفعل استجابة الفروق بين الشركات المدرجة في هونغ كونغ وتلك المدرجة في شنغهاي.

يجب على المتداولين قياس حساسية الأرباح تجاه الحجم مقابل التسعير. قد تكون القطاعات التي تعتمد أرباحها بالكامل تقريبًا على التكاليف المنخفضة والتكتيكات البيعية العدوانية جاهزة للتعرض للصدمات. من ناحية أخرى، فإن الشركات المتكاملة عموديًا أو الملتزمة بالانضباط الرأسمالي – تلك التي تدير عمليات خفيفة بالفعل – من المرجح أن تتفوق بمجرد أن تخفف ضغوط العرض الزائد.

قد يتضمن اتخاذ موقف حيال ذلك تعرضًا شرطيًا بدلاً من تعريض القطاع بالكامل. يجب أن نتذكر أن المعنويات لا تزال مرتبطة بقدرة بكين المتصورة على تحفيز الطلب المحلي. في غياب ذلك، لن يحدد التقييم وحده الفائزين في المرحلة المقبلة من إعادة التوازن.

نلاحظ أيضًا أن موضوعات الرقابة تنتشر. تزداد تردد عبارات “النمو الرشيد” و”التنمية القائمة على الجودة” في التوجيهات الصادرة من الاجتماعات على مستوى المقاطعات والوكالات المركزية. إذا أخذت هذه التوجيهات موقعها في المالية أو الرعاية الصحية في المرة القادمة، فقد تتبع هذه القطاعات نفس النهج – إعادة توزيع مفاجئة متأثرة بالسياسة، نوافذ قصيرة من التقلبات، تليها نطاقات جديدة تستقر.

في التنقل في هذا، نراقب حجم المعاملات في العقود الآجلة المرتبطة بالقطاعات ذات العرض المقيد ونقدر كيفية تطور الفروق بين العقود القصيرة الأجل والعقود طويلة الأجل. إذا بدأت المؤشرات القصيرة الأجل تشير إلى التشديد، فسوف يوفر ذلك تأكيدًا على أن الإنتاج يستجيب أخيرًا للإشارات الجديدة. راقب التحولات الأساسية هناك.

حتى الآن، كانت المفتاح هو تفسير نبرة بكين وملاحظة المكان الذي يتفاعل فيه رأس المال بسرعة. في الأسواق التي تقودها السياسة، غالبًا ما يسبق العمل التأكيد.