قد لا تضع أسواق الأسهم الأسواق الناشئة في الحسبان بشكل كامل ارتفاع التعريفات الجمركية الأمريكية، وفقًا لمحللي بنك UBS. مع استمداد أكثر من 35٪ من إيرادات MSCI للأسواق الناشئة من الصادرات وارتباط 13٪ بالولايات المتحدة، فإن هذه الأسواق معرضة للخطر مع تنفيذ التعريفات الجمركية المتبادلة.
يبلغ حاليًا معدل التعريفة الجمركية الأمريكية 16٪، مع احتمال ارتفاعه إلى 21٪، وهو زيادة حادة من 2.4٪ في عام 2024 إذا عاد مستوى التعريفات السابق. تشير اختبارات الضغط التي أجراها UBS إلى أن التعريفات والتباطؤ الاقتصادي قد يقللان من أرباح الأسواق الناشئة بنسبة 6-9٪، بينما تقلصت توقعات الأرباح الأخيرة بنسبة 3٪ فقط.
يتوقع بنك UBS أن تؤثر المزيد من التخفيضات على أداء أسهم الأسواق الناشئة في المستقبل.
حتى الآن، ما رصدناه من محللي UBS هو إعادة تقييم واضحة لمدى تحديد مخاطر التجارة—بالتحديد التعريفات الجمركية—في أسهم الأسواق الناشئة. لقد اتخذوا مؤشر الأسواق الناشئة MSCI كنقطة انطلاق، والذي يستمد جزءًا كبيرًا من إيراداته من الصادرات العالمية. وبشكل ملموس، تتدفق 13٪ مباشرة من التعرض للولايات المتحدة. يوضح لنا هذا أن العديد من شركات الأسواق الناشئة معرضة لأي تحرك تجاري يصدر عن واشنطن.
حاليًا، يبلغ متوسط التعريفات حوالي 16٪، وهو بالفعل مرتفع وفقًا للمعايير التاريخية. إذا عادت المستويات السابقة—وهو الأمر الذي يبدو أكثر احتمالًا من غيره—فقد يقفز هذا النسبة باتجاه 21٪. قارن ذلك بالقاعدة المنخفضة البالغة 2.4٪ في بداية هذا العام، وستصبح الرياح المعاكسة المحتملة واضحة تمامًا. أجرى بنك UBS اختبارات ضغط متنوعة لمحاكاة النتائج في ظل سيناريوهات مختلفة. تشير هذه الاختبارات إلى أنه إذا استمرت التعريفات الأعلى إلى جانب تباطؤ عالمي عام، فقد نشهد بسهولة انخفاضًا في الأرباح بنسبة 6٪ إلى 9٪. يصبح هذا أكثر إلحاحًا عندما نتذكر أن المحللين قد خفضوا التوقعات بحوالي 3٪ فقط حتى الآن.
عند النظر إلى المستقبل، يشير هذا إلى فجوة بين التوقعات والنتائج المحتملة. تلك الفجوة مهمة. إذا تراجعت الأرباح الشركات أكثر، فإن تقييمات الأسهم قد لا تصمد. وعندما تعكس الأسعار في النهاية التوقعات الأساسية، نشاهد عادة تقلبات عبر التسعير والأحجام وفروق العرض والطلب—ليس فقط في الأسهم المالية، بل على نحو متزايد في الخيارات والعقود الآجلة المرتبطة بتلك الأصول الأساسية.
بالنسبة لنا، كأشخاص يركزون على أسواق المشتقات، فهذا ليس مجرد هامش. تعمل تنقيحات الأرباح هذه كمراسي لنماذج التقييم—سواء كنا نقوم بالتحوط من دلتا، أو نبحث عن التعرض للتقوس، أو نعد لتجارة القيمة النسبية. دورة التخفيض التي لم تكتمل بعد تغير الافتراضات الأساسية لأي تسعير يتم تحديده مسبقًا.
إذًا، إليك ما نقوم به. نقوم بتعديل مواضعنا للاعتراف بعدم التطابق في مراجعات الأرباح مقابل المخاطر التي تتحقق بالفعل. نرى بالفعل العلامات المبكرة في مستويات التقلب الضمنية، التي لا تتماشى تمامًا مع التراجعات في الأسهم. وغالبًا ما يتكشف هذا الانفصال قبل إعادة تسعير المخاطر بصورة أوسع. حيثما يمكننا ذلك، نعيد التوزين لأمور مثل انحدار الميل وإعادة معايرة أسطح التقلب—بدلاً من افتراض أن حركة النقطة والتقلب ستستمر في التصرف بأسلوب خطي.
النهج التفاعلي هنا سيكون متراخيًا للغاية. لا يزال هناك الكثير من الافتراضات غير الواقعية في المواضيع المتعلقة بالأسواق الناشئة. خاصة عند النظر إلى صناعات مثل أشباه الموصلات والسلع الاستهلاكية التقديرية أو المواد الأساسية—وهي قطاعات ذات حساسية مباشرة وغير مباشرة تجاه التشديد السياسة والخطوط التجارية. لا نتوقع أن تكون الأسواق المالية الأوسع بشكل أضعف، لكن هذا ليس حتى الهدف. تُقدم أخطاء التسعير في الأطراف—المعتمدة على التوقعات غير المتطابقة للأرباح—الفجوات التجارية التي يمكننا الاستفادة منها.
نحن أيضًا نعتمد بشكل أكبر على المقاييس عبر الأصول. الفوارق الائتمانية بدأت تعكس مزيدًا من الضغوط أكثر مما تشير إليه تقلبات الأسهم حاليًا. هذا التباين مهم. رأينا هذا النمط من قبل: الائتمان غالبًا ما يقود عندما لا تعيد الأسواق التسعير فقط بناءً على الانضغاط في PE الأمامي. في تلك اللحظات، يمكن للهيكليات الاختيارية الأطول أجلاً مع الانتباه إلى العوائق أن تقدم عائدات غير متكافئة، بالإضافة إلى تغطية للمخاطر الفردية المتطورة في الدورات الانتخابية القادمة أو اجتماعات البنك المركزي.
وباختصار، نقوم بإعداد مخاطرتنا بناءً على موقع تهبط فيه الأرباح التوافقية عندما تلتحق بالواقع، وليس بناءً على موقع تتجه فيه العناوين المتعلقة بالتعريفات الجمركية. نحن لا نعتمد على قيم الأمس لتسعير مخاطرات الغد، وهذا—أكثر من أي شيء آخر—يبدو أنه الخطأ.
