أعلن وزير التجارة الأمريكي هوارد لوتنيك عن توقع إصدار ما بين 15 إلى 20 خطابًا في الأيام القادمة. وذكر احتمال فرض رسوم جمركية على النحاس في أواخر يوليو أو أغسطس، وخطط لمحادثات تجارية مع الصين، مع ممثلي الخزانة الأمريكية والتجارة، في أوائل أغسطس.

يتضمن نزاع التجارة استخدام الدول للحماية القصوى مثل الرسوم الجمركية، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف الاستيراد. بدأ الصراع التجاري بين الولايات المتحدة والصين في عام 2018 مع فرض الولايات المتحدة رسوما على البضائع الصينية، وردت الصين بالمثل. وعلى الرغم من اتفاقية المرحلة الأولى في عام 2020 لتخفيف التوترات، بقيت الرسوم الجمركية في معظمها.

مع عودة دونالد ترامب كرئيس للولايات المتحدة، يتوقع تصاعد التوترات مع الصين. وفي حملته الانتخابية لعام 2024، وعد ترامب بفرض رسوم جمركية بنسبة 60% على الصين. هذا النزاع التجاري المتجدد يؤثر على الاقتصادات العالمية وسلاسل التوريد، مما يؤثر على الإنفاق ويساهم في التضخم.

تشير تعليقات لوتنيك إلى تدفق وشيك من الإخطارات الرسمية الموجهة إلى شركاء تجاريين محددين، والتي نعتبرها توجيهًا أوليًا قبل تحركات سياسة تجارية أوسع. وبينما قد تحمل هذه الرسائل وزنًا دبلوماسيًا فقط في البداية، فإنها تشير إلى تغيير حازم في موقف واشنطن تجاه التجارة، خاصة فيما يتعلق بالنحاس — وهو مادة خام متداخلة بشكل عميق في سلاسل التوريد الصناعية. وذكر إمكانية فرض رسوم جمركية على هذه المعادن بحلول أواخر الصيف يضيف عنصر التوقيت الذي يمكن أن يتزامن مع تحولات السيولة في العقود الآجلة للسلع وإعادة تسعير أوسع عبر المدخلات للشركات التكنولوجية والطاقة.

علاوة على ذلك، فإن الإعلان عن محادثات تجارية رفيعة المستوى مع المسؤولين الصينيين هذا أغسطس يشير إلى وجود توافق داخلي في الولايات المتحدة عبر السلطات المالية والتجارية. كما أنه يجهز الأرضية لإعادة ضبط السياسة بدلاً من التصعيد الفوري، لكن التاريخ يعلمنا أن هذه الاجتماعات نادراً ما تسير بدون تحضير للرافعات الإدارية. فترة 2018-2020 لا تزال تعطي دروسًا هنا: الرسوم الجمركية المعلنة آنذاك أدت إلى ردود فعل متسلسلة امتدت إلى ما هو أبعد من نطاقها الأولي، وغالبًا ما فاجأت حتى المشاركين في السوق ذوي الخبرة. لقد شهدت العديد من الأدوات ارتفاعات في التقلبات لم تكن مرتبطة بشكل مباشر بالأسس ولكن بالتوقيت السياسي وعدم اليقين التنظيمي.

هناك عدة نقاط ضغط قد تصبح مرئية بمجرد إصدار هذه الرسائل. قد يشهد المتداولون الذين يعتمدون على الارتباطات بين تقلبات الأسهم والمعادن تشوهات. بالنسبة للفروق بين النحاس والأصول ذات الصلة — مثل عقود الألمنيوم أو العناصر الأرضية النادرة — قد ترتفع تكاليف التحوط. وهذا خاصة إذا أظهرت اللغة في الرسائل تفاصيل على مستوى المنتج أو ألمحت إلى سياسة بأثر رجعي.

تكهنات الرسوم الجمركية ليست جديدة، لكن عودة ترامب إلى البيت الأبيض تضيف طبقة من المخاطر المستقبلية التي ليست نظرية بحتة. وعده في الحملة لفرض رسوم بنسبة 60% على الواردات الصينية يحدد السوق ليس حول “إذا” ولكن حول “متى” — والأهم من ذلك، “كم”. من المحتمل أن تبدأ المؤسسات بدمج هذه الافتراضات في نماذج التسعير مبكرًا مما قد يتوقعه البعض. الأمر ليس مجرد مسألة تأثير الرسوم المباشر، ولكن السلوك التكهني — تسريع عمليات الشراء، وتكديس المخزونات، وتغيير سلاسل التوريد — الذي يبدأ قبل أن تدخل الأدوات القانونية حيز التنفيذ.

من المهم اعتبار أن أوائل الصيف هي نافذة سيتم فيها ترسيخ التوقعات. لقد رأينا في السنوات السابقة كيف تستجيب شركات التعدين ومشغلي الشحن والشركات المصنعة للسلع تامة الصنع حتى للإشارات التنظيمية غير المباشرة. بالنسبة لأسواق المشتقات، فإن ذلك يعني أن الفرص ستأتي من مراقبة تغيرات الهامش والتقلب الضمني حول الأسماء المرتبطة بالسلع. على سبيل المثال، قد يتسع التباين بين العقود الآجلة والأسعار الفورية في صناديق الاستثمار المتداولة في المعادن إذا زادت احتمالية الرسوم الجمركية في أسعار الفائدة الليلية أو حسابات العائدات بالدولار.

ما هو أكثر إلحاحًا هو كيف تستجيب الشركاء التجاريين الآخرين. في الدورات السابقة، وصلت التدابير الانتقامية بسرعة أكبر مما اقترحت النماذج التوافقية. اعتمدت كندا والاتحاد الأوروبي، على سبيل المثال، رسوماً انتقامية مبكرة على سلع أمريكية مختارة. هذا ليس تاريخًا بعيدًا — إنه يضع سابقة. بالنسبة لأي شخص منخرط في التعرض الصناعي للنماذج التجارية العالمية عبر خيارات العملات الأجنبية أو المؤشرات عبر الحدود، فإن ذلك يستحق المتابعة عن كثب.

نحن لا نتوقع تكراراً للتسلسل الدقيق لعام 2018. لكن الهيكل مألوف: رسائل علنية، إشارات اقتصادية، اجتماعات دولية، ورسوم جمركية تتصاعد تدريجيًا. لم يعد بإمكان المتداولين افتراض بيئة تجارية مستقرة للربع الثالث. قد تحتاج المراجعات للنماذج إلى النظر ليس فقط في الرسوم الجمركية الرئيسية، ولكن تعديل في قسط المخاطر الضمنية عبر القطاعات — لا سيما التكنولوجيا، التعدين، والصناعات.

كالمعتاد، ينبغي ألا يفهم هذا على أنه نصيحة لاتخاذ إجراء، بل تفسير للسياق. البيانات متقلبة، والمشاعر متفاعلة، والأدوات تتحرك بسرعة بمجرد أن يتم تسعير السياسة. لقد رأينا هذه الدورة من قبل.